招商轮船2018年业绩预增公告点评:18q4油运旺季推动公司业绩超预期,维持观点,2019下半年进攻看油运

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡,刘阳 日期:2019-01-22

事项:

    招商轮船发布2018年业绩预增公告,预计2018年实现归母净利润为11.3-12.53亿元,同比增长84%-104%;扣非归母净利6.49-7.19亿元,同比增长97%-119%。

    我们测算非经常损益3亿元左右,预计来自公司前三季度同一控制下合并子公司期初到合并日的净利润2亿以及造船补贴5400万等。

    评论:

    四季度油运旺季推动公司业绩超预期,19Q1或实现更大盈利弹性。1)业绩超预期。我们测算Q4单季度公司实现盈利6.9-8.13亿元,扣非归属净利4.19-4.89亿元,18Q1-3扣非分别为0.48、0.57及1.24亿元。我们此前预计全年盈利8.65亿,Q4利润4.3亿,公司业绩超预期,系因四季度油运旺季运价水平超出前次报告假设。2)此前我们判断18Q4为油运周期拐点,当季VLCC-TCE 运价均值为4.03万美元/天,同比提升147%,2018年全年运价为1.6万美元/天,同比下降12.5%。前三季度公司油运业务处于亏损状态,预计4季度单季盈利水平接近4亿元,从而推动全年油运业务收益转正。3)目前公司拥有VLCC 船舶49艘,在手订单4艘。我们测算假设有效运营天数340天,运价每提升1万美金,招商轮船可增加11.3亿,因收入确认与当期运价存在运输结算确认的时间窗口差异,预计Q4的高运价带来的业绩弹性将持续在一季报中得以体现。(注:19年1月目前均价2.9万美金,环比Q4淡季正常回落,但同比大幅提升251%)VLOC 船舶逐步交付运营,干散货板块业绩贡献稳定。报告期内,公司累计交付12艘VLOC 船舶,目前运营40万载重吨VLOC 24艘(其中100%股权12艘,30%股权12艘),订单4艘(100%股权2艘,30%股权2艘)。VLOC船舶与淡水河谷签订稳定收益合同,预估单艘船年贡献3000万利润,随着船舶交付该板块料将持续贡献业绩稳定。

    并购标的资产完成合并,预计可完成18年业绩承诺。17年公司公告完成并购大股东资产,包括VLCC49%股份、长航国际100%、深圳滚装100%、经贸船务香港100%。此前业绩承诺为2018年四项业务利润合计不低于3.59亿元,预计业绩承诺完成概率较大。

    投资建议:1)看好行业自18Q4开启周期拐点,19年或迎更顺畅上行,由于行业淡旺季分明,四季度是传统旺季,供给端上半年有新船交付压力,需求端增量则来自于下半年美油出口量或可进一步提升,因此维持年度策略,下半年进攻看油运。2)假设2019全年VLCC-TCE 运价均值3万美元/天,预计可实现净利15.3亿元(较此前14.9亿元预测上调3%),我们上调2020年VLCC 均价预测至3.5万美元,则公司可实现22.9亿元(外贸11.9亿+稳定收益11亿,较此前预计19亿上调20%),对应19-20年PE为16、11倍。短期催化剂包括中美贸易谈判进展,加大美国油气进口。

    风险提示:油轮订单交付高峰、原油需求下滑波动、行业退出运力不及预期。

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