帝欧家居2018年业绩预增点评:建筑陶瓷快速增长,零售布局稳步扩张

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:穆方舟,吴晓飞,林昕宇 日期:2019-01-22

下调目标价至19.65元,增持评级。受益于精装房渗透率提升及地产客户持续拓展,欧神诺实现收入端快速增长;随着零售端不断强化服务能力,公司将进一步完善洁具与瓷砖业务的渠道布局。考虑公司新增政府补助,上调2018-20年EPS至0.97(+0.06)/1.32(+0.10)/1.69(+0.07)元,参考可比公司给予2019年15倍PE,下调目标价至19.65元,增持评级。

    帝欧家居的欧神诺保持快速增长,2018年归属净利润高于原预计业绩。公司2018年三季报中预计2018年全年归属净利润为3.44~3.71亿元,同增530%~580%,由于产品销售情况良好,归属净利润高于原预计业绩,上调归属净利润至3.6~3.87亿元,同增560%~610%。

    新增大中型地产商逐步贡献收入,存量客户稳步增长。公司目前的主要大客户包括碧桂园、万科,随着精装房政策的推进以及渗透率的不断提升,公司加强对于存量大客户的服务,不断提升自身的产品份额;同时公司凭借自营工程积累的经验与优势,加大力度与深度拓展大中型房地产开发商的市场份额,新增客户将逐步贡献收入。

    欧神诺在零售渠道方面采用多元化布局,加速网点覆盖以及服务下沉。首先,通过全面布网细分县级空白点;其次,公司推动一二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”等深度布局,全面请战更多、更好的入口位置,促进零售渠道的持续增长,将自营工程的经验带入零售渠道,帮扶经销商开拓整装和工装市场,为零售发展提供新的增长模式。

    风险提示:房地产波动的风险,渠道扩张不达预期。

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