锐科激光:年度业绩预告符合预期,高功率产品拓展顺利

2018年度业绩预告符合预期。公司发布年度业绩预告,预计2018年归母净利润4亿元~4.6亿元,同比增长44.31%~65.96%。公司预计非经常性损益对净利润的影响金额约3200万元,去年同期为560万元。光纤激光器行业在经历过去年的高增长后,今年行业增速随经济增速下滑而有所放缓。公司作为国内光纤激光器龙头,凭借着高功率产品的快速放量,业绩仍保持了较高增速。

    光纤激光器进口替代空间广阔,锐科市占率有望持续提升。光纤激光器因具有转换效率高、光束质量好、体积小巧等优势,在激光器中比重日益增加。根据Laser Markets Research/ Strategies Unlimited的数据,全球光纤激光器市场规模由2013年的8.41亿美元,快速增加至2017年的20.39亿美元,CAGR复合增长率达到24.78%。2017年国际巨头IPG与国内龙头锐科在国内光纤激光器市场份额分别约为51%和12%。我们认为,伴随着锐科高功率产品的顺利推广,锐科有望从IPG抢占更多高功率市场,从而持续提升市占率。根据Wind数据,IPG于2018H1在中国地区收入为23亿元,而其2015-2017上半年收入占全年比例约为46%,可粗略预测其今年在国内市场收入约为50亿元,同比增速仅为20%左右,远低于锐科。

    更高功率与更高自制率带来毛利率水平提升。公司于2018年上半年3.3kW连续激光器销量达到去年的两倍;同时公司的单模块1.5kW连续光纤激光器已实现量产;6kW连续光纤激光器实现批量供货,上半年发货数量同比大幅增长。2018年前三季度,公司销售毛利率达到50.36%,相较2017年全年增加3.76个百分点。我们认为主要原因是公司今年销售产品的平均功率进一步升高,带来了更高的价值量。同时公司进一步提升了产品的自制率,在光纤与合束器上均实现了技术突破。

    20kW功率取得突破,核心元器件实现进口替代。公司首次在国内实现20kW全光纤激光器的研制,打破了国外厂商垄断。在两年的研发过程中,公司自主研制的20/400μm大芯径掺镱光纤已批量用于锐科激光系列高功率光纤激光器产品中,实现了进口替代,使产品成本进一步降低;自主研制的20kW级光纤信号合束器,将逐步用于锐科激光10kW~20kW系列光纤激光器产品中,进一步丰富了高功率光纤激光器产品线,为公司未来在更高功率段竞争提供了技术支持。

    盈利与估值:我们预计公司2018-2020年营业总收入为15.30亿元、21.90亿元、29.48亿元,同比增速为60.8%、43.1%、34.6%。预计公司归母净利润为4.60亿元、6.75亿元、9.32亿元,同比增速为65.9%、46.9%、38.0%。预计EPS为3.59、5.28、7.28元,对应市盈率为36.9、25.13、18.21。维持“增持”评级。

    风险提示:光纤激光器市场竞争加剧,贸易战影响行业下游需求