攀钢钒钛:公司2018年业绩符合预期

公司2018年业绩符合预期,下调未来业绩

    2019年1月21日,攀钢钒钛发布2018年业绩预告,公司2018年实现归属于上市公司股东的净利润30-32亿元,同比增长248%-271%。我们前期在首次覆盖报告中预测公司2018年盈利33亿元,公司业绩符合预期。

    预测值略高于业绩预告上限值,或源于公司对环保搬迁建设氯化法钛白(一期)工程计提减值2亿元(2018年12月12日公告)。因钒制品需求增长低于预期,且价格受钢价压制,故下调2019、2020年钒制品等价格预测,将公司2018、2019、2020年EPS从0.39、0.48、0.41元,下调至0.36、0.42、0.38元,仍维持“增持”评级。

    螺纹新标实施提振需求有限,价格传导受阻

    2018年2月钢筋新标出台,已于2018年11月实施,因新标执行效果、钢厂寻求钒制品替代,钒制品价格未能维持或继续上行。2018年9-12月,四川五氧化二钒价格分别为32、46、48、30万元/吨。此外,螺纹钢现货价格下行,也阻碍了钒制品涨价传导,2018年9-12月,上海螺纹钢价分别为4579、4636、4299、3869元/吨。

    2019年钒制品需求仍有增量,关注新标执行

    螺纹需求依赖于地产新开工,华泰地产研究预测2019年、2020年地产新开工面积增速分别为4.9%、7.9%,显著低于2018年的15.4%,预计螺纹新增需求较为有限。但2019年全年均将执行螺纹新标,因此钒制品需求相对于2018年仍有增长,增量大小或依赖螺纹新标的执行程度,存在不确定性,我们将持续跟踪。此外,我们在前期年度策略报告中提及,因环保限产放松,螺纹钢价格中枢下移,进一步削弱钒制品涨价传导能力。

    西昌钢钒未来有望注入公司,维持“增持”评级

    钒制品供给高集中格局未变,公司维持龙头地位。现公司钒制品产能2.2万吨(折V2O5),托管的西昌钢钒产能1.8万吨最早将于2020年注入公司,增厚公司业绩,但注入时间不确定,盈利预测暂不考虑。另钒制品需求不及预期,下调2019、2020年钒制品价格预测,预计公司2018、2019、2020年业绩分别为31、36、33亿元,对应EPS为0.36、0.42、0.38元,对应PE为9.21、8.05、8.85。公司相对估值体系切换至2019年,按2019年预测毛利润占比进行加权,考虑多元化经营折价,公司整体PE(2019E)目标9.14~10.04倍,下调公司目标价至3.56~3.94元,维持“增持”评级。

    风险提示:螺纹新标执行严格程度;房地产新开工面积增速等。