航天信息:首次覆盖-企业税控入口的变现出口

公司是税控信息系统龙头企业,累计企业用户过千万,在一般纳税人市场份额超80%。税控设备政策性调价趋势下,公司开启了盘活客户基础、塑造更优业务模式、寻找发展新高地的征程。成功推出包含助贷金融科技业务在内的企业会员服务,将经营数据入口优势变现。改卖产品为卖服务,不仅传承了先天优势,还明显提升客户单体价值。业务属性跃升也有助于估值水平的改善。首次覆盖给予买入评级。

    支撑评级的要点

    深耕涉税业务20年,行业地位稳固。公司为金税工程而成立,作为税控系统龙头,一般纳税人市占率超80%。税控盘产品受政策性调价影响基本在短期内消化,同时受政策和经济发展带动稳定,估算3 年内客户基数的增长应不低于8.6-14.8%的水平。

    企业会员服务盘活用户基础。产业互联网景气度提升,公司以企业会员服务切入,依托千万企业用户基础,有望获得稳定的年费收入。按现有套餐价格推算,将新增约30~280 亿元市场空间;中位数155 亿相比2017年公司税控产品47 亿元收入体量存在2 倍以上弹性。因此客户单体价值可获充分开发。

    满足银企强需求,助贷变现入口优势。小微企业存在很大的资金需求缺口,银行在政策鼓励下也需要平衡放贷力度和坏账率等指标。公司发票贷业务能较好地掌握企业整体经营状况,建立征信数据,提供助贷服务,有望为公司带来50~100 亿元市场空间。

    两块企业服务市场约新增230 亿空间(助贷业务依赖税控系统门槛,竞争壁垒高,短期内或由公司主导),为公司增长提速提供了基础。

    评级面临的主要风险

    会员业务不及预期;助贷政策不及预期;模型假设偏差。

    估值

    预计2018~2020 年实现净利润16.3 亿、20.1 亿和24.3 亿元,EPS 为0.88 元、1.08 元和1.31 元,当前股价对应PE 为29 倍、23 倍和19 倍。在转型突破和政策利好下,公司金融科技和软件服务属性快速增强,估值与同类公司2019 年平均约35 倍相比显著偏低,首次覆盖给予买入评级。