方大特钢:q4业绩环比下滑,2018全年业绩再创新高

投资要点

    事件

    公司发布2018年业绩预告:预计公司2018年度实现归母净利润28.70亿元-30.47亿元,与2017年同期相比增长13%-20%。

    点评

    2018年全年量价齐升,全年业绩再创新高。(1)钢材产销同比显著增长。2018年,多数钢企通过提高铁矿石入炉品位、增加废钢用量等方式,实现产量的持续突破。公司钢材的产销同比也有显著的增长。根据公司的季度经营数据,2018Q1、Q2、Q3公司分别实现钢材产量104.83万吨、117.08万吨、113.81万吨,分别实现钢材销量103.52万吨、118万吨、113.3万吨。前三季度产量同比增13.64%,销量同比增12.02%。假设2018Q4仍能实现110万吨的产销量,则公司2018年全年产、销量分别同比增长15.15%和13.79%。(2)钢价总体高位运行,螺纹钢盈利表现强势。2018Q2起钢价波动上行,虽然11月大幅回落,但全年均价同比仍有8.19%的上涨,而原料端铁矿石受供过于求的基本面影响,价格总体仍保持相对弱势,长材盈利表现强势。根据我们的行业利润测算模型,2018年螺纹钢平均吨毛利1020元/吨,较2017年增加188元/吨。公司产品结构中长材占比将近80%,板材产品弹簧扁钢和汽车板簧也具备较强的盈利能力。

    分季度来看,受11月钢价大跌影响,2018Q4业绩环比有所下滑。根据公司业绩预告,公司2018年第四季度预计实现归母净利润5.55-7.32亿元,同比2017Q4(归母净利润10亿元)、环比2018Q3(归母净利润10.09亿元)均有所下滑。主要是由于(1)环保限产执行不及预期且未来限产影响边际弱化;(2)对需求预期悲观影响下,11月钢价大跌,盈利回落。

    股权激励将员工与公司利益绑定,有利于提高员工,特别是核心骨干的工作积极性。公司在2018年实施第二期股权激励,向1688名激励对象授予12,377.85万股限制性股票,其中,中层管理人员、骨干员工、劳动模范、突出贡献人员等授予数占授予总数的比例高达90%以上。通过此次股权激励,使得更多员工的自身利益与公司利益相绑定,有利于充分调动员工整体的积极性。

    我们认为,得益于民营体制的优势,公司具备高效经营的基因,近年来还持续地通过精细化管理和“赛马”对标等方式挖潜降本增效,在生产成本上具有明显的优势,即便钢价下跌,低成本的优势也能够助力公司的盈利在行业中脱颖而出,具备较强的防御性。此外,公司在资本市场上的现金分红十分慷慨,在2018年全年业绩大好的情况下,高股息率可期待。考虑到2018年11月以来钢价下滑,今年供应端限产带来的影响边际减弱,需求面临较大不确定性,行业利润中枢或下移,下调公司盈利预测。预计2018-2020年归母净利润为30.43亿元、24.50亿元和27.29亿元,EPS为2.10元、1.69元和1.88元,对应目前股价(1月18日)的PE分别为5.5倍、6.9倍和6.2倍,维持公司“审慎增持”评级。

    风险提示:钢价持续下行;地产需求超预期加速下滑;原材料价格大幅波动。