上海银行:营收亮眼,拨备增厚

支撑评级的要点

    营收高增,业绩亮眼。上海银行2018营收同比增长32.5%,增速较前3季度(29.5%,YoY)继续提升,我们预计公司优异的营收表现除了2017年同期低基数因素外,还受资产规模扩张提速、息差改善的影响。而公司全年净利润同比增17.65%,低于营收增速,较前3季度(22.5%,YoY)有所放缓,我们认为主因2019年宏观经济不确定性增强背景下公司进行逆周期管理,加大拨备计提力度以加强风险抵御能力,公司营收的高增更能说明公司亮眼的业绩表现。

    规模扩张提速,资负结构稳健。公司4季度资产规模同环比分别增长12.17%/3.55%,同比增速较3季度提升0.9个百分点。公司资产负债结构稳健,资产端4季度贷款总额同环比分别增长28.11%/2.3%,公司3季度的核心一级资本充足率10.1%,为信贷的快速投放提供了支撑。负债端,公司4季度存款同比/环比分别增长12.87%/3.0%,存款占负债比重基本与3季度持平。

    不良环比上行,拨备基础扎实。上海银行4季度不良贷款率环比上行6BP至1.14%,预计是由于公司主动确认力度加大,但公司不良率绝对水平仍居行业低位。公司拨备覆盖率(333%)环比提升11.8个百分点,在行业中处于较高水平,拨备基础扎实。考虑到公司较为严格的不良认定以及区域经济优势,资产质量大幅恶化的可能性低。

    评级面临的主要风险

    资产质量下滑超预期、金融监管超预期。

    估值

    我们维持上海银行2019/2020年净利润增速15.7%/11.3%的预测,目前股价对应2019/2020年市净率为0.80/0.72倍,市盈率为5.92倍/5.32倍,维持增持评级。