千禾味业:渠道扩张有望推动公司收入持续稳增长

公司四季度业绩超预期,主要源于外埠市场高增长

    公司收入高增长主要源于调味品区域扩张。公司发布业绩预增公告和业绩快报,2018Q4收入3.24亿元,同增25.24%。调味品2018Q4收入2.63亿元,同增39.56%,较前三季度明显加速。预计华东和华北收入分别同增40%+和100%+,主要源于公司投放大量销售人员到市场培育消费者、推动产品销量增长。西南大本营市场持续改善,主要源于产品结构升级。

    公司2018Q4归母净利润0.66亿元,同增67.26%;扣非归母净利润0.61亿元,同增86.58%。2018Q4净利率20.41%,较2017Q4提升5.13个PCT,主要源于毛利率提升和管理费用率下降。2018Q4毛利率47.79%,较2017Q4提升3.69个PCT。(1)公司外埠市场销售以高端调味品为主,外埠市场高增长推动产品结构持续升级。(2)公司调味品业务毛利率50%左右,焦糖色业务毛利率25%左右,调味品收入占比提升推动整体毛利率提升。(3)2018Q4公司重点打造有机礼盒系列,拉动产品结构升级。2018Q4公司销售费用率19.98%,较2017Q4下降0.51个PCT。

    渠道扩张有望推动公司收入持续稳增长

    外埠区域和餐饮渠道扩张推动公司收入稳增长,我们预计2019年公司收入增长10%以上。公司将持续招商开拓全国市场,我们预计2019年外埠市场收入增速有望维持30%以上。2018下半年公司新建餐饮团队,利用大众化产品布局餐饮渠道,有望推动产品放量。特通渠道+电商渠道基数较小,有望持续放量。

    投资建议与风险提示

    我们预计18-20年公司收入10.70/12.11/13.82亿元,同增12.82%/13.20%/14.09%;归母净利润2.40/2.02/2.42亿元,同增66.60%/-15.85%/19.96%(剔除转让收益影响,2019年归母净利润同增18.13%);EPS为0.74/0.62/0.74元/股;目前股价对应PE估值22/27/22倍。公司成长性较好,盈利能力与大部分同行业竞争对手持平(低于龙头海天)且有望继续提升。2019年行业平均估值30倍,给予公司2019年30X合理估值,对应合理价值18.60元/股,我们维持“增持”评级。

    风险提示:(1)产品结构升级低于预期;(2)市场推广投入超预期:公司外埠市场推广战略或发生改变;(3)食品安全问题;