中国国旅:走近海口免税店,探寻国旅增长新动力

1、购物群体差异大,三亚以游客为主,海口以商旅和本地居民为主。三亚免税店的购物群体多为游客,带小孩出游的家庭居多,逗留时间较长,同时女性比例高,购物意愿特别是对香化产品的需求强;而海口市内免税店目前的购物群体多为海口本地居民,开业首日家庭顾客较多,海口美兰机场店则多为商旅、打工人群和部分本地居民,购物意愿相对较弱。

    2、购物体验差异大,海口市内店配套齐全。海口市内免税店位于城市商场中,周边餐饮、影视等休闲设施配套齐全,为顾客提供吃喝娱购一站式体验;三亚免税店位于离市中心较远的海棠湾,目前河心岛项目尚未完工,仅有一侧三楼提供餐饮,提供的娱乐服务较为单一;海口美兰机场店的顾客由于行程较紧,难以留出足够的购物时间,商品展示也不如市内店,而且对于乘坐火车或轮船离岛的游客购物很不方便。因此,新开的海口市内店可以很好的弥补机场店的不足,提升海口免税销售规模。

    3、品牌品类差距不大,定价趋同。目前免税店的经营面积:三亚>美兰机场>海口市内,品牌丰富度上:三亚>美兰机场>海口市内,香化品类相当,海口市内店开业初期引入的精品品牌较少,陈列空间也相对有限,定价策略上,除了部分特价商品和品牌促销活动外,三地价格基本一致。由于目前中免已经开始给美兰机场店供货,海口市内店也是在中免协助下开业,加上国旅正在整合海免,因此未来中免将统一这几家免税店的定价和促销活动,促进海南整体销售额的增加。

    4、投资建议:海口2017年免税销售规模在20亿左右,远低于三亚店的60亿元,主要受购物群体、购物场景、供货成本、免税政策的限制,近期岛内外居民额度提至3万,不限购物次数,将轮船离岛纳入免税范围,新增市内购物店等,中免给海免供货后也在优化采购渠道,打破原有瓶颈,海口免税市场规模有望持续提升。中免目前正在整合海免,除了并表增厚外,未来还将享受海口免税市场扩张红利,我们预计公司18-20年净利润为36.0/44.1/52.9亿元,对应PE估值为32x/26x/22x,维持“强烈推荐-A”评级。

    5、风险提示:宏观经济风险;政策风险;新渠道盈利改善不及预期。