社会服务业周报:华住q4经营数据略有下滑,博彩季度表现下行趋势明显

行业数据层面--2018年旅游各细分领域景气度有所下降,免税整体呈现高成长性。

    1)Q4澳门幸运博彩收入787.93亿澳门元/+14%,其中VIP业务收入为420.14亿澳门元/+3.4%,中场业务收入为328.68亿澳门元/+15%。2018年整体澳门幸运博彩增速14%,其中VIP收入增长10.2%,中场业务收入增长19.4%。Q4博彩数据超预期表现,继11-12月数据反弹后,四季度数据再次出现超预期表现,但有效客流表现疲软,19年持续警惕VIP板块,整体受宏观经济的影响较大。从季度来看澳门博彩的增速逐季放缓,Q4增长8.9%VSQ3+10.2%,从VIP和中场业务分类中VIP增速维持Q3水平,中场业务收入从Q3+20.5%放缓到15%。从国内的信贷变化和社融数据来看尚未出现引导博彩市场变化的宏观因子,微观来看博彩收入的增长受到港珠澳大桥的开通带动,但有效的博彩客流(澳门过夜游客)数据较为疲软,2019年澳门实行全面禁烟将对VIP业务产生负面影响,客流增速在交通改善的条件下有所反弹,或能够带动中场及角子机博彩收入。

    2)华住酒店Q4同店入住率降幅相较于Q3收窄,整体Revpar与Q3相比略有下降。华住18Q4旗下酒店RevPAR/入住率/平均房价同比增长8.1%/-0.9%/9.2%;其中同店RevPAR189元/+3.9%VSQ3+4.2%,入住率87.5%/-0.8%,平均房价216元/+4.9%;截至2018年12月30日,华住在全国已开业4230家酒店。

    估值层面--整体估值回落至历史低枢,分板块来看,酒店、免税板块及主题景区中的宋城演艺仍存在投资机会。建议关注商誉及现金流风险,重视公司的ROE。

    1)出境游估值较为合理,酒店或被低估。出境游行业增速10%-15%的情况下,估值相对合理。酒店板块估值或被低估,首旅的估值已回归到收购如家之前的水平(2016/4开始并表)。从酒店经济型向中端转型以及加盟比例的提升长逻辑角度来看,酒店板块仍存在投资机会。2)景区外延拓展进展慢,门票收入受政策抑制,宋城通过异地复制和轻资产模式能够穿越周期。对照宋城演艺明年的新项目扩张节奏,2019年的业绩情况是投资的最好时段。

    3)中免将进一步整合海免51%,国内免税垄断地位加强,海南离岛免税政策调整落地。短期因恐慌情绪、外资流出影响以及经济下滑对免税市场的影响存在风险,19年离岛免税政策在额度及适用人群的放开将直接受益于公司,长期来看公司在市内免税店、国际化扩张以及国产品退税等方面均有望实现政策和业绩的高表现。

    推荐标的

    中国国旅、宋城演艺

    风险提示

    极端天气及不安全因素发生;宏观经济增速放缓;旅游行业负面政策出台;业绩不及预期的情况出现。