钢铁行业:逆周期调节估值修复

投资策略:本周上证综合指数上涨1.65%,钢铁板块上涨4.13%。周内钢价表现坚挺,尤其期货市场黑色系商品涨幅较大。目前已经进入节前冬储期,从库存增幅来看符合季节性特征,并没有出现超预期上升情况,侧面说明需求仍然保持韧性。我们依然维持月初推出的年度策略《进退之间》中的观点,今年需求端仍将超出市场预期。2018年4月降准之后,我们提出地产投资将超出市场预期,进而对冲基建下降造成的影响。2019年我们依然对地产保持乐观态度,销售端下降幅度有限,在低利率情况下,绝对量依然保持天量的水平,同时库存偏低,地产投资端依然可以维持5%以上增长,从投资结构上由前端向后端转移。此外中央经济工作会议重心重新回归经济增长,今年主旨在于逆周期调节,稳定内需,基建扩张是大概率事件。因此2019年需求并不悲观。而就近期的行业变化来看,由于春节临近,出货量下降,价格变化让渡到冬储的力度。随着需求预期逐步回暖,冬储意愿增加,价格保持坚挺。就股票而言,由于2015年年底开始的新一轮周期,并未大面积过渡到工业企业资本开支周期,产能新增数量明显低于2009年刺激周期。供给的增长更多表现为过去一年环保等供给端限制性政策退出现有产能充分释放,超高盈利向正常盈利回归,但并不会回到2015年极低状态,中枢下降可控。此外短端利率目前处于极低水平,有利于权益类资产估值修复。综上所述,钢铁板块主要把握估值修复的机会,推荐标的如宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、方大特钢、三钢闽光、马钢股份等;

    国内钢价:本周钢价表现坚挺。周内期货价格受宏观预期改善影响表现较为强势,但情绪并未传导至现货市场,钢材价格整体以稳为主,下半周成交量有小幅抬升,但周平均成交量仍弱于上周。从供给端来看,全国和唐山高炉产能利用率周环比继续分别上升0.29和3.74个百分点至74.52%和67.87%,虽然临近春节电炉开工率或将逐步走低,但今年供给端整体居高难下,对节后市场形成一定压力。当前市场核心矛盾仍集中在冬储,本周社库继续累积,但幅度环比上周所有收窄,同时近期钢厂公布的冬储价格相对坚挺,临近春节钢价逐渐趋于稳定,后期若钢贸商对节后行情转向乐观囤货力度将导致中间库存快速抬升;

    库存情况:本周上海市场螺纹钢库存24.5万吨,较上周上升2.63万吨,热轧库存26.6万吨,周环比下降0.15万吨。从全国范围看,Mysteel统计社会库存总量924.03万吨,环比上升40.61万吨。本周社会库存累积幅度较上周收窄4.71万吨,产量微减厂库微增。目前冬储力度仍弱于去年,整体库存水平较去年农历同期低48.75万吨,主要表现为螺纹钢库存偏低,这其中除冬储谨慎因素外,还与当前实际需求超过季节性特征有关,上海终端螺纹钢采购量已连续三周攀升至32395吨。随着后期季节性需求逐步转淡,库存继续上升是大概率事件,具体累积幅度取决于冬储力度;

    国际钢价:本周国际钢价下跌。美国地区板材价格下跌而长材价格企稳,截止1月12日止当周,美国国内粗钢产量189.1万净吨,产能利用率79.8%,后期钢价走势需关注需求复苏情况;欧洲市场钢价涨跌互现,欧盟计划对超出2015-2017年平均进口额105%的钢铁进口加征25%关税,同时对主要出口国将设定单独的国家配额,旨在限制进口从而稳定欧洲市场价格; 原材料:本周矿价上涨。河北地区66%铁精粉现货价格765元/吨,周环比持平。日照港63.5%品位印度铁矿石价格544元/吨,较上周上升12元/吨。普氏指数(62%)75.95美元/吨,周环比上升1.25美元/吨。本周日均疏港量继续上升8.31万吨至287.78万吨,对应钢厂进口铁矿石库存天数周环比上升3.5天至32天,铁矿石需求主要来源于补库。本周是春节前倒数第三周,虽然当前钢厂原料库存已逼近去年农历同期水平,但考虑到近期高炉仍有复产空间且钢厂库存较低情况下生产仍较为积极,后期铁矿石需求仍有空间,在供给端边际增加有限的情况下,预计矿价后期将震荡走强;

    行业盈利:本周吨钢盈利下滑,根据我们模拟的钢材数据,周内焦炭价格走低对冲矿价上涨使得成本端整体企稳,而钢价小幅震荡走低,行业吨钢毛利均呈下滑态势,其中热轧卷板(3mm)毛利下降3元/吨,毛利率下降至10.12%;冷轧板(1.0mm) 毛利下降17元/吨,毛利率下降至-0.34%;螺纹钢(20mm)毛利下降39元/吨,毛利率下降至17.07%;中厚板(20mm)毛利下降8元/吨,毛利率下降至8.00%;

    风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;环保限产不及预期。