家电行业周观点19w3:谁是2019成本红利的潜在受益者?

白电产品的成本结构中原材料占比七成以上。将核心配件成本也转换成大宗商品(如压缩机、电机分别以适当比例折算为铜材、钢材;不同产品型号成本结构差异较大,数据仅供参考)初步测算成本构成:空调-铜35%钢29%塑料10%铝5%;冰箱-铜24%钢23%塑料26%铝1%;洗衣机-铜16%钢37%塑料19%铝1%;油烟机-铜5%钢34%塑料5%铝3%;液晶电视-面板70%。经历了2017全年以及2018H1原材料价格的快速上行后,2018H2大宗商品价格已稳中趋降,预计2019年再度大幅上涨为小概率事件。假设2019年以上核心原材料整体维持在2018年末价格水平,那么2019年各主要家电品类成本下降幅度为空调YoY-7.1%洗衣机-7.1%冰箱-6.3%油烟机-5.4%电视-13.7%。按招商周期研究的判断,基于2018年末水平,假设19年铜和铝价维持不变,钢材和塑料价格-10%,面板价格+10%,则各主要家电品类成本下降幅度为洗衣机YoY-12%冰箱-10.7%空调-10.5%油烟机-8.8%电视-8.1%。产品价格具有韧性的家电品类在2019H1有望受益于原材料成本下降的红利效应。

    2018年冰洗均价上行明显,美的系领涨。按中怡康,2018年家电ASP涨幅:空调+3.9%/冰箱+12%/洗衣机+11.1%/油烟机+4.2%/液晶电视-0.9%。冰箱-美的+24.6%/容声+12.4%/海尔+11.5%,洗衣机-美的+19.8%/小天鹅+18.7%/海尔+11.5%。美的系涨幅显著高于行业平均涨幅。

    历史数据显示洗衣机的价格韧性最强。自各品类有明确数据可追溯的时点以来,测算ASP波动区间:空调(-9.2%,18.4%)冰箱(-5.9%,21.7%)洗衣机(-6.3%,16.5%)烟机(-6.8%,24.7%)电视(-12.8%,19.8%),冰箱、洗衣机价格下降幅度最小。按ASP同比下滑的时段占时间样本比重,空调 25.2%冰箱17.5%洗衣机7.7%烟机4.2%电视59.1%,因此洗衣机和烟机在历史时段中上涨时段最长。冰洗价格同比下降的时段较为分散,并非为原材料价格下行传导所致。成本驱动是一方面;滚筒替代波轮以及洗烘一体机占比提升的趋势明显,产品升级是驱动洗衣机ASP持续上行的重要驱动力。

    2019年家电品类ASP展望:洗衣机和冰箱是相对优选。行业景气,竞争格局和厂商策略等共同决定产品的价格韧性。冰洗行业的共性是一线龙头(海尔美的)更加愿意直面终端,这与格力的空调库存策略迥异,因此冰洗的量价周期波动也较空调为弱;相对而言,洗衣机行业的竞争格局优于冰箱。空调的价格走向将取决于格力2019年的市场策略。厨电的量价易受地产景气和新入品牌(苏泊尔九阳等)的电商战略影响;19年一线地产相对优于三四线,或利好高端厨电。黑电更类似于消费电子并不具备价格韧性。

    投资建议:洗衣机与冰箱在2019年受益原材料成本红利的确定性相对较高。一线龙头中,海尔的冰洗业务收入占比最高,美的则受空调业务影响更大;小天鹅是纯粹的洗衣机企业。建议积极关注海尔电器1169.hk,小天鹅,青岛海尔和美的集团;关注老板电器和格力电器。

    风险提示:家电需求下滑超预期;零售价ASP与出厂价的节奏差异;受公司治理影响,成本红利无法转化为企业盈利;小米等新零售的品牌冲击