方大特钢:四季度盈利有所回落

业绩概要:近日公司发布2018年业绩预增公告,预计公司2018年度实现归属于上市公司股东的净利润28.70亿元-30.47亿元,与去年同期(法定披露数据)相比增长13%-20%。预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润28.30亿元-30.07亿元,与去年同期(法定披露数据)相比增长18%-26%;

    四季度业绩环比回落:根据公司最新业绩预告进行测算,预计前四个季度实现归属于母公司净利润为分别为5.61亿元、7.51亿元、10.08亿元以及6.44亿元(取中值)。由此计算,四季度单季折合EPS 为0.44元,虽然环比三季度出现回落,但总体仍处于较高区间。若根据四季度单季钢产量约104万吨进行测算,公司单季实现单吨净利约619元,环比三季度单吨净利下降370元;

    环保限产放松导致行业盈利走弱:四季度地产投资维持高位,基建投资触底回升,整体需求端依然是稳态格局。但11月以后各地钢价却出现大幅下跌,其主要原因是前期环保限制性政策开始逐步退出。2018年9月以后在避免环保一刀切的放松大环境下,采暖季限产执行力度远低于市场预期,因此黑色链条上呈现钢价回落压缩利润格局。我们测算的螺纹钢吨钢毛利从10月1100元的高位大幅回落至12月初期600元左右水平,而四季度平均吨钢盈利也环比三季度下降200元,约817元水准,降幅达到20%。公司主要产品为螺纹钢等建筑类钢材,行业盈利回落对公司业绩形成拖累;

    关注产业链冬储状况:虽然从目前到开春旺季期间实际消费逐步走弱,但整体钢价或仍有支撑,而价格节奏的变化主要关注冬储发展,若主动冬储力度较大,则春节前钢价有望走强,但对春季价格走势不利。而若今年主动备货不多,则近期价格偏弱,而旺季之后价格或值得期待。无论哪种情况出现,钢价均有反弹机会。近期现货报价逐渐平稳之后社会库存增幅开始持续累计,虽然增库速度明显弱于晚年,但期货反弹之后钢贸商谨慎情绪开始有所好转,若后期囤货力度能得以跟进,预计黑色系反弹态势有望延续,钢厂盈利仍有支撑;

    投资建议:公司作为江西省内中大型钢铁生产集团,产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主,其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外,作为业内民营钢企的典型代表,其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效,虽然未来行业盈利中枢或高位回落,但民营体质所带来的成本优势有望使其继续处于较强区间,预计公司2018-2020年EPS 分别为2.06元、1.78元以及1.92元,维持“增持”评级;

    风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压;供给端大幅释放。