上海银行:净利润增速走低,但不掩业绩靓丽

事件:1月18日晚间,上海银行披露2018年业绩快报。2018年实现归母净利润180.34亿元,YoY+17.65%;营收438.88亿元,YoY+32.49%;ROE为12.67%,同比略升0.04个百分点。18年12月末,不良贷款率1.14%,资产总额达2.03万亿元。

    点评:

    营收增速进一步走高,净利润增速走低不掩业绩靓丽

    营收增速进一步走高。2018年营收438.88亿元,YoY+32.49%,增速较3Q18的29.48%进一步提升;18Q4单季度营收同比增速达40.9%。除了17年低基数因素外,营收高增主要是由于资产规模扩张与息差大幅走阔。我们预计息差走阔主要是资产收益率上升,18H2市场利率下行带动负债成本下降。

    净利增速不掩业绩靓丽。18年归母净利润180.34亿元,YoY+17.65%(vs3Q18的22.46%),有所走低,主要是18Q4主动大幅加大拨备计提。若保持18Q3的3.47%拨贷比不变,则18年“实际”净利润增速高达31.5%。我们预计上海银行18Q4大幅计提拨备压低利润,一方面是为经济下行可能带来的不良压力提前做应对,另外一方面可能是落实金融监管指导。

    资产负债结构优化,资产规模平稳增长

    负债结构有所优化。18年12月末,存款达1.04万亿元,同比增长12.87%;存款占负债比例达55.87%,同比提升0.24个百分点。

    资产结构优化,规模平稳增长。

    18年12月末,总资产2.03万亿,同比增长12.17%,规模平稳扩张。18年末贷款总额8507亿元,同比大增28.11%;资产端贷款占比达41.95%,同比提升5.22个百分点,资产结构明显优化。

    资产质量平稳略存隐忧,但拨备充足

    资产质量保持平稳。18年12月末,不良贷款率1.14%,季环比上升6BP,同比下降1BP;保持相对平稳。1H18逾期贷款率1.48%,尽管仍为行业较低水平,但较年初提升43BP,主要是1H18逾期90天以内贷款达63亿元,占比达0.81%,较年初上升56BP,资产质量略存隐忧。

    拨备较充足。18Q4拨备计提力度显著加大。18年12月末,拨贷比达3.8%,较3Q18的3.47%明显提升;拨备覆盖率则达333%,拨备充足,抵御风险能力较强。

    投资建议:业绩靓丽,受益于市场利率维持低位

    政策宽松之下上海银行贷款大幅增长,尤其是消费贷款,经济下行背景下未来不良压力或上升,或滞后影响未来业绩。短期仍将受益于市场利率维持低位,考虑到经济下行及金融监管等因素,我们将上海银行19/20年净利润增速预测由此前的18.4%/12.4%调整至14.0%/12.0%。我们维持其目标估值1.1倍18PB,对应目标价14.22元/股。

    风险提示:消费贷款资产质量大幅恶化;经济下行超预期导致企业贷款质量恶化等。