兴业银行:营业收入增幅持续扩大,不良率同比环比均下降

事件:1月17日,兴业银行发布2018年业绩快报,2018年公司实现营业收入1583亿元,同比增长13.1%;实现归母净利润606亿元,同比增长5.9%。营业收入增幅持续提升,生息资产对业绩增长贡献最大。2018年,兴业银行实现营业收入1583亿元,同比+13.1%(2018Q3:11.0%),增速连续四个季度提升;实现归母净利润606亿元,同比+5.9%(2018Q3:7.3%)。其中,前三季度生息资产平均余额、手续费净收入、其他非息收入对业绩增长的拉动作用较大,对业绩增长的贡献率分别为18.8%、7.8%、10.8%。此外,净息差、资产减值损失拖累业绩增长,对业绩增长的贡献率分别为-12.8%、-13.6%。

    资产规模增幅扩大,贷款占比提升。2018年末,公司总资产规模6.7万亿元,同比+4.6%(2018Q3:2.1%)。资产结构持续调整,贷款占总资产的比重逐步提升。2018年三季度末,贷款余额2.7万亿,同比+20.0%,增幅在上市银行中遥遥领先,占总资产的比重也增加至41.7%(2018H:39.4%)。公司利息净收入增长主要归功于贷款增速提升带来的生息资产规模增幅持续扩大。

    不良率降至1.57%,关注贷款同比减少。2018年末,不良率环比下降4个BP至1.57%,较2017年下降2个BP,资产质量优化。2018年三季度末,不良余额455亿元,同比+20.9%(2018H:16.4%)。不良贷款增长较快与其确认标准严格有关,兴业银行不良贷款偏离度(2018H:77%)在上市银行中处于较低水平。此外,关注贷款降幅继续扩大。2018年三季度末,关注贷款余额667亿元,同比-5.7%(2018H:-4.8%)。

    投资建议:2018年兴业银行营业收入增速持续提升,前三季度贷款同比增长20%带动利息净收入增幅扩大,同时资产质量改善。预计2018/2019/2020年归母净利润同比增速分别为5.9%/7.2%/8.0%,对应BVPS22.4/24.8/27.4元,现价0.69/0.62/0.56倍PB。2019年目标价16.9元,对应0.68倍PB,现价空间10%,给予“增持”评级。

    风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。