隆基股份:业绩符合预期,单晶市占率快速提升

事件:公司公布2018年业绩预告,归母净利润26.61-27.61亿元,同降25.36%-22.55%;扣非归母净利润24.44-25.44亿元,同降29.47%-26.58%。 Q4业绩同降26.75%-19.20%,降幅趋缓,全年业绩符合预期。2018Q4归母净利润9.70-10.70亿元,同降26.75%-19.20%,降幅较2018Q3趋缓(61.76%),环比增加152.44%-178.47%;扣非归母净利润8.55-9.55亿元,同降32.58%-24.69%,环比增加155.41%-185.29%。

    公司业绩下滑的主要原因是531新政致使国内需求下行及产品价格下跌。由于531新政的出台,2018年国内光伏新增装机超过43GW,同降18%,其中集中式约23GW,同降31%,分布式约20GW,同增5%。受此影响,光伏产业链价格出现大幅下滑,各环节降幅在30-40%左右,从而对行业盈利水平和开工率产生较大影响。这一方面导致公司主要产品价格下降幅度较大,毛利率同比下降;另一方面导致了存货跌价准备计提,两者共同导致业绩同比下滑。

    公司抓住行业积极因素,稳扎稳打,提高市占率。虽然531新政导致国内需求下滑,但是光伏产品价格的快速下降也驱动了海外需求的增长,海外多个国家光伏发电成本已低于常规能源,全球光伏发电应用地区正在不断扩大。公司凭借着技术进步、产品结构调整和升级,生产成本持续降低,主要产品单晶硅片和组件销量同比大幅增长(特别是在海外市场),单晶市场占有率快速提升。

    2019年,行业需求有望回升,公司产能持续扩张,业绩增长可期。展望2019年,能源局座谈会扭转了国内光伏政策悲观预期,装机指标指引和退坡时间点或超预期;同时由于光伏产业链价格在531后大幅下滑,国内平价项目将批量出现,海外需求也有支撑,2019年全球光伏新增装机有望回升。在此过程中,公司积极推动硅片和组件产能扩张,市占率不断提升,业绩增长可期。

    投资建议:预计2018-2020年分别实现净利润26.83、33.92和40.90亿元,同比分别变化-24.73%、26.45%、20.55%,当前估计对应三年PE为22、17、14倍,维持“买入”评级。

    风险提示:光伏政策和装机不及预期,产能释放不及预期,海外业务开拓不及预期。