周大生:受益三四线消费升级,渠道快速扩张中的钻石珠宝龙头

周大生是国内钻石珠宝龙头企业之一。公司的历史经营与行业大环境相关,但也显现出了作为龙头的稳定性和竞争力。2011-2016年公司营业收入与净利润分别复合增长9.68%与12.78%。公司于2017年成功上市之后,受益于低线城市消费升级和行业竞争格局改善,通过加快开店,业绩实现快速增长。18年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长30.57%和42.99%,盈利增速不断提升。

    伴随低线城市消费崛起和主力消费人群代际切换,珠宝首饰消费属性和升级趋势不断增强,品牌化进一步提升行业集中度,广大低线城市品牌化消费升级推动行业集中度提升。近年来珠宝首饰消费与金价的关联度明显减弱,婚恋与自我佩戴等个性化珠宝首饰的需求占比逐步提升,以钻石镶嵌为代表的非素金珠宝迎来了快速发展期。伴随三四线城市珠宝消费结构升级的大趋势,大量小品牌逐步边缘化,整个珠宝首饰市场的集中度进一步提升。

    公司经营看点:(1)深耕三四线市场,主打钻石镶嵌首饰。公司致力于满足消费者个性化与婚恋需求,产品结构优化,以具有更高的品牌和设计附加值的镶嵌类产品为主,辅以黄金首饰“带量”,以适应核心消费群体年轻化与结构升级大潮。

    (2)擅长加盟模式,扁平化轻资产运营具有财务优势。公司擅长加盟运营模式,与地方头部加盟商合作深厚,在低线城市有先发优势。同时,公司以轻资产模式运营,近年来毛利率和净利率均处于上升状态,历年ROE表现均优于同业公司。

    (3)渠道外延加快+质量优化,后续增长动能充足。近年来门店扩张持续加快和新店占比高为公司中短期业绩提供良好保障。(4)线上业务保持高增长。线上珠宝销售单价相对略低,客群主要为满足个性化需求的年轻人,与线下珠宝销售形成良好的互补效应。(5)18年先后推出限制性股票与员工持股计划,实现员工充分激励。限制性股票解锁条件为18-21年净利润较17年增长率分别不低于15%、30%、50%与70%,员工持股计划于18年7月完成购买,成交均价24.95元/股,充分的股权激励,有利于调动员工和骨干积极性,也彰显了公司的长期发展信心。

    财务预测与投资建议

    深耕低线市场、擅长加盟运营,聚焦钻石珠宝领域叠加年轻化的营销策略将推动公司未来充分分享国内珠宝首饰消费升级的红利,上市之后充足的资金、充分的激励制度也将保证其后续更好的经营发展。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.66元、2.02元和2.43元,参考可比公司2019年平均估值,给予公司19年17倍PE,对应目标价34.34元,首次给予公司“买入”评级。

    风险提示:黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、宏观经济下行带来的零售压力、产品品质出现重大瑕疵等。