上市险企12月份保费点评:四季度新单保费大幅增长,产险12月保费增速仍低

【事件】上市险企披露原保费收入:1)平安人寿、太保人寿、中国人寿、新华保险、中国太平12月单月原保费同比分别+24%、+26%、+9%、+15%、+32%;1-12月累计同比分别+21%、+16%、+5%、+12%、+9%。2)中国财险、平安产险、太保产险12月单月保费同比分别+8%、+8%、+10%,1-12月累计同比分别+11%、+15%、+13%。

    寿险四季度保费改善如期而至。上市险企12月单月总保费同比+12%,1-12月逐月累计原保费收入分别同比-1%、+0%、+7%、+10%、+10%、+11%、+11%、+11%、+11%、+11%、+12、+12%,二季度以来稳定实现两位数增长且增速持续攀升。四季度各险企仍通过政策、考核引导等方式加强健康险销售,我们预计四季度保障型同比亦高速增长。

    平安2018年实现新单正增长,太保新单降幅大幅收窄。1)中国平安12月单月个人业务新单同比+34%,全年累计+1%。2)中国太保2018全年个险新单-10%,前三季度各季累计同比变化幅度分别为-30%、-23%、-19%,降幅大幅收窄。3)我们预计除国寿外,各家12月个险新单均大幅正增长,预计12月国寿、新华、太平的个险期交保费分别同比-30%、+30%、+55%。4)我们认为18年四季度新单保费大幅改善,原因包括:①17年9月险企为应对134号文而掀起“炒停”热潮致资源提前消耗,且部分险企提前完成目标而降低四季度销售力度,因而新单基数于四季度较低。②各险企18年四季度仍全力完成年度保费目标。③银行理财收益率较18年初大幅下降,保险产品相对吸引力提升。

    保障型需求仍旺盛,预计2019年健康险高速增长、价值稳步提升。1)2019年“开门红”压力市场已有预期,但我们预计年金险降幅有望大幅缩窄;我们预计中国人寿4.025%预定利率年金险销售情况理想,“开门红”期间国寿保费有望实现大幅增长。2)险企将向常态化经营转型,“开门红”及全年都将重视常规保障型产品的销售。多数上市险企春节后将全面转型保障型产品销售,预计保障型增速将高于整体新单增长。3)我们认为在保障型产品的带动下,中国平安2018年NBV+5%左右,中国太平、新华保险有望转正。2019年上市险企NBV有望实现10%左右的增速。

    平安产险12月保费继续大幅下降;监管严控费用率竞争,龙头承保盈利有望改善。1)1-12月平安产险单月保费增速分别为+16%、+23%、+17%、+16%、+9%、+11%、+13%、+15%、+17%、+22%、+13%、+8%;车险增速仍低,仅为5%,非车险、意健险分别同比+16.9%、+41.6%。2)中国财险、太保产险12月单月保费分别为+8.1%、+9.8%,较上月+2.1ppt、-0.1ppt。3)监管严格实施“报行合一”,长期有望遏制费用率竞争;前三大产险公司在定价、渠道、费用控制等多方面具有显著优势,我们认为行业未来手续费率税前列支比例有望提升,龙头险企所得税可能大幅减少,利润增厚可期。

    2019年行业负债端边际改善,投资端压力仍存,估值底部。十年国债收益率降至3.1%,投资端面临较大压力。2019年1月16日股价对应2019EP/EV仅为0.6-0.9倍,我们认为估值仍在底部,公司推荐中国平安、中国人寿。

    风险提示:长端利率趋势性下行;股票市场持续低迷;保障型增长不及预期。