保险行业:平安和太保2018年新单保费超预期,静待新华领导层变动完成

寿险:1)2018年保费端改善超预期。平安2018年个人业务新单保费同比增长+1%,12月当月在去年高基数的基础上仍实现同比增长+34%。太保2018年个险新单同比增长-6%,其中4季度同比增长164%,超市场预期。国寿、新华、太平全年总保费收入同比增速分别为+5%、+12%、+9%,12月当月同比增速分别为+9%、+15%、+32%。2018年,各家保费增速呈前低后高趋势,改善幅度超市场预期。我们预估2018年平安、国寿、太保、新华、太平NBV分别同比增速分别为+5%、-16%、-1%、+1%、+10%。2)预计2019年新单保费与NBV同比增长情况开始逐步改善。目前平安、国寿、新华已转向长期保障型产品销售,预计这三家NBV已实现正增长。国寿2019年NBV增速预计最高,内部管理也有明显改善。预计太保将于1月下旬上市销售高现价分红年金险,新单保费负增长幅度将大幅缩窄。

    财险:非车险高增长,提升产险整体盈利能力。2018年人保、平安、太保财险保费收入同比增速分别为+11%、+15%、+13%,12月当月同比增速分别为+8%、+8%、+10%。分险种来看,2018年平安车险保费同比增长+7%,非车险同比增长+44%,非车险保费占比27%,同比提升5pct;太保车险保费同比增长+8%,非车险保费增长+29%,非车险保费占比26%,同比提升3pct。

    预计2019年非车险业务保费和利润贡献将持续提升,龙头公司的机构业务(非车险业务)优势进一步凸显,同时监管将强化对于手续费的管控,产险行业利润情况有望显著改善,保费和利润的集中度也将进一步提升。

    新华保险:董事长万峰辞职,黎宗剑代行董事长职务,副总裁兼首席财务官杨征代行CEO职务。期间不排除有其他竞聘人的可能,最终人选将于3月确定。我们判断公司战略不会有大幅变动,推动健康险发展是行业大趋势,新任领导逆势而为的可能性较小;同时,新华的健康险转型已深入代理人队伍,代理人已适应并倾向于销售健康险。我们推测新领导上任后可能在两方面有所改变:一是,加大增员力度,推动人力规模适当增长;二是,适当加强年金险销售,扩宽客户群体,从而使年金险和健康险达成“共振”效果,更好的促进健康险销售。

    投资建议:当期股价隐含的10年期国债收益率预期低于2.0%,“利率预期底已至”。2018年保费端超预期,2019年“保费底”已过。平安、太保、新华、国寿A股股价对应2019PEV分别仅为0.86、0.65、0.59、0.61倍,长期配置价值与防御价值卓越,推荐中国平安、中国财险。

    风险提示:股市下跌导致业绩、估值双重承压;长期利率下行超预期;代理人规模增长情况不达预期。