佩蒂股份:业绩符合预期,关注主粮品牌引进

事件:佩蒂股份发布2018年度业绩预告。预计2018年实现归属于上市公司股东的净利润1.4亿元-1.7亿元,比上年同期上升31.13%-59.23%。2018年第四季度实现归属于上市公司股东的净利润3669.02万元-6669.02万元,比上年同期上升-19.87%-45.64%。 点评: 新增产能释放,业绩基本符合预期。公司新增产能释放,预计2018年归母净利润1.4亿元-1.7亿元,同比增长31.13%-59.23%,基本符合市场预期,业绩增速中值环比下滑主要系股权激励费用摊销导致利润有所下滑。受益汇率贬值,预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为1,000.00万元人民币。

    持续布局海外产能。1)布局海外产能,其中越南基地新增5000吨植物咬胶、动植物混合咬胶,净利润贡献接近一半。我们预计公司基本可实现未来2年产能翻番,新增产能由老客户和新开发客户消化。2)越南好嚼收购越南德信,布局上游原材料,提升越南基地的供货能力,降低生产成本。3)与SUY FONG成立柬埔寨跨客置业有限公司,主要进行宠物食品生产、销售,预计产能2020年释放。4)新西兰建厂,完成对BOP收购,扩充公司业务上下游的资源形成协同效应。

    成立杭州子公司,看好公司国内市场开拓。1)公司18年在杭州成立全资子公司拓展国内业务,股权激励有利于激发管理人员、核心骨干人员积极性,吸引各种人才促进国内市场开发。2)完善国内渠道拓展,预计19年引进新西兰主粮品牌进入国内市场,未来国内收入占比有望持续提升至50%。

    投资策略:我们综合考虑公司股权激励产生的费用,预测公司2018-2020年净利润分别为1.52/2.03/2.52亿元,分别增长42.2%/33.5%/24.4%,EPS分别为1.25/1.66/2.07元,考虑公司不断开拓国内市场,产品结构调整,毛利率持续提升,宠物经济稀缺标的,维持“买入”评级。

    风险提示:汇率波动风险、贸易壁垒风险、国内市场开拓风险。