银行行业:社融在改善,信贷超预期
事件:
央行发布2018年12月信贷数据指标,M2同比增速8.1%,人民币贷款增加1.08万亿元,社融增加1.59万亿元。
简评
1、M2同比增8.10%,环比回升0.1个百分点截至2018年12月末,M2余额182.67万亿,同比增长8.1%,较上月回升0.1个百分点。但M1同比增速仍维持1.5%的历史低点不变。货币增速持续维持低位,政策有效控制货币量。
2、社融增量继续回暖,表外融资和直接融资仍保持积极的变化12月,新增社融1.59万亿元,比上月多增706.89亿元,同比小幅增长0.21%,而近三个月均为同比负增长,改善迹象比较明显。在结构上,表内信贷新增8567.70亿元,较上月少增2947.79亿元,但同比增长44.27%。
非标扩容显成效,表外融资降幅继续缩窄,新增未贴现银行承兑汇票开始转为正增长。12月,三项表外融资合计新减少1729.04亿元,规模缩量较11月继续减少,环比少减少174.9亿元。具体来看,委托贷款新减少2243.77亿元,较上月多减少933.50亿元,符合季节性变动规律;信托贷款减少508.69亿元,较上月多减少41.51亿元,规模缩量仍处于全年低水平;未贴现银行承兑汇票新增1023.04亿元,较上月增长1149.93亿元,是继2018年4月以来首次正增长。
此外,在直接融资领域,信用债融资仍然维持较大增长。12月企业信用债融资3703.05亿元,较上月多540.33亿元,从全年增量来看仅次于2018年4月份;股票融资新增130.87亿元,较上月少增69.15亿元。
社融新增三项指标中,银行ABS 发行和贷款核销规模均有较大增长。其中,银行ABS 发行新增1503亿元,较上月多增346.05亿元,是该项数据公布以来的历史最高值,这意味着资产端流动性在改善,银行通过ABS 来支持实体经济的力度有进一步加大的趋势,或处于非标转标的考虑,或出于通过ABS 流转来盘活存量资产的考虑;12月新核销贷款2518亿元,较上月多增1789.43亿元,同样也是数据公布以来的历史最高值,年末银行加大了核销力度,有效控制不良率。此外,政府专项债券融资规模增长仍较小,12月仅新增362亿元,预计随着1.39万亿地方政府专项债从年初加快发行后,该项数据才会有明显增长。综合来看,12月整体社融数据仍保持了11月份回暖的积极变化。其一是表外融资降幅继续收窄,未贴现承兑汇票已经率先开始转为正增长;其二是企业信用债融资增量继续放大,央行推出的民营企业债券融资支持工具的效果比较显著;其三是银行发行的ABS 和贷款核销规模均创新高。这些信号也比较符合我们对2019年的社融的整体判断:非标扩容,表外融资有望实现正增长,同时债券融资也会增长比较明显。
此外,非标扩容、信用债发行增多对改善民营企业融资环境也会有积极的变化,有利于商业银行最终“宽信用”的实现。
3、12月人民币贷款新增1.08万亿元,全年新增信贷投放量超市场预期11.52%,完全符合我们的判断12月,银行新增人民币贷款1.08万亿元,环比减少1700亿元,同比增长84.80%,增速环比有所加快,也符合我们对12月份信贷增长约1万亿的判断。
分部门开看,12月居民部门贷款新增4504亿元,环比减少2056亿元,同比增长36.73%。其中短期贷款新增1524亿元,环比少增645亿元,中长期贷款新增3079亿元,环比少增1312亿元。
12月,企业部门贷款新增5764亿元,环比少增4733亿元,同比增速为94.61%。其中,短期贷款减少790亿元,而上月多减少了650亿元;中长期贷款新增1976亿元,环比少增加1319亿元;票据融资新增2341亿元,环比多增加1054亿元。此外,12月非银部门贷款净增加1518亿元,而上月为多增加1241亿元。
回顾2018年,投放信贷规模合计达16.17万亿元,超年初预期(14.5万亿)11.52%,整年银行业处于一个“量价齐升”的状态。2018年12月末,人民币贷款余额达136.3万亿元,较去年增长13.46%。展望2019年,我们认为人民币贷款余额增长也将在11%-12.5%,从而2019年新增信贷在16.5万亿左右。
随着稳杠杆的推进,我们预计表外融资会适当增加,从而不会出现需要表内信贷大幅扩张来抵消表外融资下降的现象。因此2019年新增人民币贷款同比增速较18年环比是有所小幅降低,但是绝对额有增长。当然,我们不排除在经济增长失速下行的情况下,央行增加基础货币投放,来刺激经济,在这种情况下,信贷规模势必扩张,新增人民币贷款规模增速有可能回升,在16万亿的基础上多增长10%-20%是有可能的。
4、12月存款仅增长916亿,环比少增加8591亿元12月,人民币存款仅增加916亿元,环比少增加8591亿元。在结构上表现为财政存款和非银存款向居民部门、企业部门的转移。
其中,居民存款增加1.15万亿元,而较上月多增加4135亿元;企业存款增加1.42万亿元,较上月多增加6909亿元;财政存款净减少1.04万亿元,较上月多减少3729亿元;非银机构存款净减少7821亿元,而上月为净增加3125亿元。
5、投资建议对银行股的观点:看好,19年PB 仍在0.7倍以下,政策助力,估值修复。
无风险利率下降,抬升估值。我们看好上半年银行股行情的核心因素:无风险利率会下降。随着央行宣布降准,上周市场利率快速下行。DR0001已经降至1.4%左右,DR0007也连续多日低于7天逆回购政策利率,这意味着银行间市场流动性是比较充裕的。同时,10年期国债收益率也进一步下探至3.12%,这意味这无风险利率在逐步下降,从而有利于银行股估值回升。
年初信贷超预期。另外,上周有媒体报道,1月信贷量或超预期,我们调研了解到央行窗口指导商业银行今年1月信贷量不能低于去年同期,去年同期1月2.9万信贷量,从而今年1月信贷量或超预期,或达到3万亿左右;同时,今年贷款利率会逐渐下降,银行早放贷、早受益,也纯属情理之中。
估值低。18/19年老16家PB 达到0.76/0.67,19年的估值仍在0.7倍以下,安全边际极高,本周降准资金正式释放,全面降准助力业绩修复和经济修复,且推银行股估值修复。上周国常会再次为小微企业减税,降低税基,扩大优惠税种范围,近95%的小微企业获得实质利好,总计3年减税6000亿。小微盈利好转,潜在风险下降,避免银行资产质量恶化。1月份也陆续会有银行公布年报快报,业绩支持估值修复。
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