华鲁恒升:全年业绩实现翻番有余,成本优势不惧行业暂时低谷

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    公司于1月14日晚发布2018年业绩预告,预计2018年全年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加17亿元到20亿元,同比增长140%到160%。

    简评

    全年业绩翻番有余,Q4需求与原油下行致业绩环比下滑 全年来看,公司业绩仍然实现翻番有余,主要系:1)新增和技改产能增加,公司2017年Q4新增100万吨氨醇产能、2018年Q2再度技改+项目投产(尿素产能由180万吨提升为200万吨);公司50万吨乙二醇项目10月初公告业已进入试生产阶段;2)价格方面,前三季度公司各主营产品价格相对仍处于高位,虽然四季度价格下滑,但是全年均价来看,相比2017年仍有一定优势。

    单季度而言,Q3单季度由于需求淡季的影响,多数主营产品价格、价差已经环比下行,特别是醋酸,但是下行幅度较少,而且在8月下旬至10月初的原油价格上涨过程中支撑了公司产品价格的反弹;但是进入10月下旬,伴随着需求淡季彻底来临以及原油价格下行,公司产品彻底进入下行通道,价格和价差环比Q3季度上行的仅有尿素(如下表),导致公司四季度业绩环比继续下滑。“一头多线”柔性联产,煤化工成本最低不惧行业低谷 1)公司作为全行业公认煤化工成本最低标的,一方面主要是公司以高起点先进工艺起步,开始即采用德士古煤气化炉,以水煤浆气化工艺形成最上游的煤气化平台,相比于传统的UGI固定床造气工艺,节省成本约300元/吨左右;2)公司煤炭采购通过专用铁路线,节省了陆运成本,相比其他存在陆运的企业,煤炭成本每吨可以节省20元左右;3)公司合成气平台总产能达到320万吨,甲醇基本实现自用;即使在2015、2016年行业低谷的时候,公司的毛利率和净利率仍大幅超越行业水准,我们认为即使行业进入低谷期,公司仍然能够凭借成本优势保持合理利润中枢水平。

    二期股权激励实施,远期仍有150万吨绿色新材料规划中 2018年下半年,公司实施二期股票激励计划,有望进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司董事、高级管理人员及其他关键人员的工作积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,共同关注公司的长远发展。

    同时公司积极响应山东新旧动能转换,十三五发展瞄向150 万吨绿色化工新材料项目-包括乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等,将进一步拓宽公司未来成长空间。我们按照单吨投资1万元,10%年化收益率估算保守年化利润至少15亿,未来成长仍然不断。

    鉴于2019年低需求悲观预期,原油价格的下跌,我们下调2018-2020年业绩盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为1.88、1.66、1.76元,对应PE分别为6.5X、7.4X、7.0X,维持买入评级。

    风险提示:原油价格超预期大幅下滑,宏观经济大幅下滑风险。