三垒股份:早教龙头美吉姆登陆a股,二三线城市下沉是未来最大看点

2018年12月,三垒股份发布重大资产购买暨关联交易实施报告书,此次以现金方式作价33亿元并购美杰姆100%股权已完成过户和股东变更,上市公司共出资23.1亿元,持有标的方美杰姆70%股权,上市公司关联方珠海融远、大连佳兆业出资9.9亿元,持股30%。本次收购标的方股东的业绩承诺为2018、2019、2020年扣非归母净利润分别不低于1.80亿元、2.38亿元、2.90亿元 美吉姆为全球知名早教品牌,居于国内领先地位 “美吉姆”品牌创立于1983年,目前在全球30多个国家和地区开设儿童教育中心。2009年,“美吉姆”品牌进入中国并快速扩张,目前已是国内早教行业龙头品牌,此次并购的标的方美杰姆已取得“美吉姆”品牌在亚洲地区的相关知识产权。截至2018 年6 月30 日,美杰姆签约早教中心共有389 家,其中加盟中心387 家,直营中心2 家。从美吉姆早教中心的分布地区来看,一线城市70家、二线城市207家、三线及以下城市112家。

    经营模式以加盟为主,特许经营为主要收入来源 美杰姆以加盟模式为主,主要通过收取加盟费和商品销售取得收入,2017年特许经营收入占收入比重达到64.2%,商品销售收入占比35.8%。2017年美杰姆收入2.2亿元,同比增长80.2%;归母净利润0.9亿元,同比增长146.3%。2018年上半年实现1.50亿收入,归母净利润为0.62亿元,毛利率和净利率分别为74.7%和41.7%。

    二三线城市早教下沉是美杰姆未来增长的主要动力 国内早教市场目前一线城市最为发达,根据我们的测算,上海等一线城市早教渗透率约为50%-60%,中等发达的二线城市早教渗透率预计在20%-40%左右,三线城市预计在更低水平。从美杰姆2017年新增加盟店数量增速来看,也是二三线城市最快。教育作为家长最刚性的需求,伴随人均收入的提升,早教市场在二三线城市的下沉仍有巨大空间。

    盈利预测:考虑到2018年底美杰姆才完成过户,因此2018年对上市公司业绩贡献较小,根据美杰姆的业绩承诺、楷德教育业绩承诺、上市公司原有主业、贷款利息等因素预计公司2018、2019、2020年归母净利润分别为0.47、1.73、1.50亿元。首次覆盖,暂不评级。

    风险提示:早教行业内容壁垒不高,加盟模式管理困难、新生儿数量下滑等