东方航空:2018客座率同比改善,维持“买入”

全年客座率同比改善1.2个百分点;二机场搬迁计划落定短空长多东方航空2018全年运力供给国内平稳,国际收紧;需求稳定,总客座率提升1.2个百分点至82.3%,仅次于南航0.1个百分点,其中国内国际各改善0.7/2.0个百分点。综合考虑油气组下调未来2年油价预测和二机场搬迁短期内对客公里收益的负面影响, 上调2018/19/20年EPS 至0.22/0.60/0.95元。尽管宏观经济存下行压力,考虑2019行业双轮利好政策持续,且近期油价汇率走势利好板块,春运旺季提供短期交易性机会;公司与吉祥航空深化合作,增强上海市场的竞争力;尽管二机场搬迁进程加快短期不利于收益改善,长期看公司深化京沪两场运作,助于提升综合竞争力,“买入”。

    12月国际线拉动总客座率同比提升;2018年运力投放谨慎,客座率改善东方航空12月国内供给较前11个月略有加快,同比增11.1%,需求同比增9.9%,客座率同比下降0.9个百分点;国际线供给需求同比各增7.4%/10.3%,客座率同比改善2.1个百分点,拉动总客座率同比略升0.3个百分点。2018全年东航运力投放谨慎,同比仅增8.1%;其中国内线因受民航局时刻紧缩政策影响,同比增8.9%;因宽体机引进较少,国际运力增速较去年同期缩窄4.1个百分点至6.8%,显著低于国航、南航(国航、南航2018年同比各增14.1%/13.9%);总需求同比增9.7%,令客座率同比改善1.2个百分点(南航提升0.2个百分点,国航下降0.5个百分点)。

    二机场搬迁进程加快,短空长多;与吉祥深化合作稳固上海市场竞争力1月3日,民航局出台北京大兴机场转场投运计划,要求东航、南航自19年冬春航季始的未来四个航季至少转场航班量10%/60%/80%/100%,搬迁进度快于预期;考虑有一次性转场时刻奖励,转场计划或将提前。因二机场较首都机场出行较不便,航司抢夺时刻资源可能导致北京市场收益水平短期下滑,短期或不利于公司收益水平改善;但长期来看,公司深化京沪两场运作,有助于其进一步拓展中转客流,提升综合竞争力。公司此前公告将向吉祥航空母公司等增发约18.6亿股,其兄弟公司也通过协议转股及定向增发参股吉祥航空,双方深化合作将进一步稳固其在上海市场的竞争力。

    上调盈利预测,调整目标价区间7.51-7.96元,维持“买入”评级考虑: 1) 基于二机场搬迁, 小幅下调2018E/19E/20E 客公里收益0.1%/1.4%/1.8%;2)依据华泰H 股能源组最新报告更新2019/20年布伦特油价预测至68/65美元每桶;3)根据彭博最新预测更新2019/20年人民币兑美元汇率至6.80/6.70。综上,上调2018/19/20年净利润预测值7.7%/27.0%/20.9%。考虑行业供给持续收紧,票价放开继续推进,2019年业绩可期,我们参考公司历史7年估值倍数(均值为1.8x PB),给予1.7x-1.8x 2019PB(2019年预计BPS 为4.42元每股),调整目标价区间7.51-7.96元人民币,维持“买入”。

    风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期。