叉车行业专题报告:环保促格局改善,成本驱动利润率修复

叉车销量与制造业投资高度相关,电商物流投资带动仓储叉车销售。叉车下游中,制造业和物流需求约2:1。通过历史数据发现,叉车与制造业产值及固定资产投资高度相关,预计叉车销量将随制造业投资增长而继续平稳增长。电子商务的普及带动快递量快速增长,驱动相应的自动化分拣、仓储、搬运设备投资。电动步行式叉车最受益于物流投资增加,预计19年仍有50%增长。

    成本拆分,实测回归分析发现,利润率弹性大。国内叉车行业历史毛利率较低,且由于钢材成本占比较高,受原材料价格波动影响大。通过详细拆分叉车公司成本结构,并通过对历史原材料价格波动、企业历史毛利率数据进行滞后回归实测分析,我们发现原材料价格与滞后3,6个月毛利率显著相关。这也与我们草根调研,企业原材料库存3-6个月的情况相符合。根据回测结果,若19年原材料价格下降20%,则滞后两季叉车毛利率将增加1.2pct(理论测算结果更为明显)。这对于净利率在6-8%徘徊的叉车企业来说,弹性较大。同时,我们也发现毛利率与汇率显著负相关,即毛利率受益于人民币贬值。

    环保要求提升,竞争格局有望改善。海外叉车行业集中度高,仅丰田凯傲全球市占率35%以上,但之前国内行业集中度低,竞争激烈,利润率较低。

    随着环保要求提高(国四排放提上日程),产品智能化发展,叉车的行业准入门槛也在变得越来越高,国内叉车格局也有望向头部聚集,杭叉集团和安徽合力的市占率有望进一步提升。

    投资建议:重点推荐国内叉车龙头杭叉集团、安徽合力。1)需求稳定增长,周期性相对较弱;2)毛利率、净利率修复弹性大;3)竞争格局不断改善;4)财务情况好,稳定分红;5)低估值。

    风险提示:制造业投资增速低于预期资本开支低于预期、叉车行业进行价格战、原材料价格上升。