天孚通信:业绩符合预期,5G云计算推动长期成长

事件:公司披露年报预告,2018 年公司预计实现归母净利润1.22-1.45 亿元,同比增长10-30%。18 年第四季度净利润0.31-0.53 亿元,同比增长15.7-98.2%,环比增长-15.3-45.1%。

    我们点评如下:业绩符合预期,公司产能持续释放、产品迭代顺利,推动营收和盈利能力持续快速提升。

    公司18Q4 净利润同比增速中值为57%,环比增速中值为15%。从18Q3 以来,公司隔离器、连接器、有源TOSA/ROSA 等新产品产能持续释放,推动公司单季度收入和利润持续快速增长。同时,随着新产品落地,公司产品组合不断迭代,有望对公司毛利率形成持续有力支撑。我们认为,随着公司新产品线逐步达产,未来产能利用率有望稳步提升,将带动未来数个季度收入和利润的同比快速增长,季度环比也有望实现稳定正增长。

    经营现金流充足,人民币汇率Q4 先贬后升,汇兑损益影响预计相对中性,近期人民币持续升值,或带来一定汇兑压力。

    公司单季度经营性现金流维持连续16 个季度净流入,整体经营管理情况较好,三季报公司持有3,28 亿理财产品,现金管理进一步增厚公司业绩。

    公司海外及港澳台销售占比约30%,随着18Q4 人民币对美元先贬后升,整个四季度汇兑影响相对中性,19 年初人民币快速升值,或对公司短期带来一定汇兑压力,仍需关注后续汇率变化趋势。

    展望未来,公司数条新产线产能有望逐步释放,推动业绩进入季度同比持续改善的快速增长期。5G、云计算数据中心等新需求对公司带来长期需求拉动。

    公司围绕精密制造,在最初的无源组件基础上,不断完善产品链条,实现为客户提供一站式解决方案的能力,产品价值量有望持续提升。公司产品是5G 电信光模块、数据中心光模块等产品必需的上游组件,5G 和云计算是通信行业发展核心趋势,为公司打开长期成长空间。随着公司新产线逐步投产、产能利用率不断提升,公司有望进入收入、利润快速增长期。

    投资建议与盈利预测:公司新产品顺利推进,产能释放进度略超预期,上调公司18-20 年净利润从1.2、1.5、2.0 亿元至1.3、1.7、2.2 亿元,对应19 年32 倍。公司新产品产能持续释放,新产品推广顺利,2020 年及未来业绩增速有望持续超过30%,参考PEG=1,当前估值相对合理,参考光模块行业平均估值水平,19 年31.7 倍PE,公司当前估值也处于合理水平,上调至“增持”评级。

    风险提示:产能释放进度慢于预期、技术研发风险、资本开支低预期。