全球央行追踪第5期:是美元驱动油价,还是油价驱动美元

联储分管货币政策的副主席克拉里达在其报告《2019年美联储货币政策展望》中表示,联储没有预设货币政策路径,未来的货币政策决定将依赖于数据。在看到2019年的数据如何演变,以及在评估货币政策立场时,联储将保持足够的耐心。如果资产负债表正常化方案不再促进实现联储的双重任务目标,联储将毫不犹豫地作出改变。

    鲍威尔表示对加息保持耐心,货币政策将保持灵活,没有证据表明是缩表造成了金融市场的动荡,未来联储资产负债表规模将显著减小。近期在AEA年会及华盛顿经济俱乐部上鲍威尔均有发表讲话。对于加息问题,他强调联储没有预设加息路径,在当前的通胀环境下,联储将保持耐心。他对缩表的态度略偏鹰派,他认为未来的资产负债表规模将显著减小。此外他也表达了对美国不断攀升的债务问题的担忧,但这不会对联储短期的货币政策决策造成显著影响。

    油价与美元之间的相关性很难解释,纽约联储倾向于认为石油价格驱动美元。纽约联储近期的报告认为,并非美元驱动石油价格,而是石油价格驱动美元。2005年以来石油与美元兑欧元汇率表现出明显的负相关性,这可能有三种解释,首先是由于欧洲对汽油征收更高的税费,因此油价上行对美国消费者和企业的影响要大于欧洲,预期产出的下降带来美元兑欧元的下行。其次,石油出口国更倾向于购买欧洲的产品和服务,从而减少对美元的需求。最后是与石油出国的跨境投资相关。21世纪初石油出口国成为主要的跨境投资者,这与油价和美元相关性出现的时间相符。这也可以解释为什么在油价大幅波动期间,石油与美元相关性最为明显,因为这时也是金融资产跨境购买量变化最大的时期。

    IMF认为,2018年全球经济高开低走,一大原因是受中美贸易摩擦、贸易保护主义的影响。但在减税和财政扩张刺激下,2018年美国经济快速扩张,在此背景下,美联储继续实施加息。随着美元升值以及全球金融投资者风险偏好下降,部分新兴市场经济体外部融资成本上升,经济承压。

    日本央行行长黑田指出,日本自2013年以来的这轮经济复苏有两个特点,一是持续时间长;另外扩张是均衡的。虽然2018年第三季度的GDP增速为负,但这很可能是一系列自然灾害对出口、生产和旅游造成的暂时性下降引起的。当前日本经济仍在继续温和扩张。货币政策的实行要考虑成本和收益,当前实施宽松的货币政策依然是合适的。但是不能忽视宽松货币政策的副作用,一个是大规模资产购买造成国债利率形成的僵化,一个是低利率对金融机构利润的侵蚀,并进而破坏金融系统的稳定。

    中国央行行长易纲在近期接受采访时表示,货币政策要精准把握总量,既避免信用过快收缩冲击实体经济,也要避免“大水漫灌”影响结构性去杠杆。下一步需要从供需两端进一步改善和疏通货币政策传导机制。已经采取措施着力缓解银行信贷供给端的约束。改善货币政策传导机制,关键是要建立对银行的激励机制,主动加大对实体经济的支持力度。既要防范化解存量风险,也要防范各种“黑天鹅”事件,保持股市、债市、汇市平稳健康发展。