安道麦A:立足中国,联通世界

公司是全球第一大非专利类农作物保护综合解决方案提供商,登记证壁垒突出。2017年沙隆达与安道麦完成合并后,公司成为全球农化市场第一的非专利类用作物保护综合解决方案提供商,原药自给率提升至40%,手握超过5600张的农药登记证,遥遥领先于其他对手,且每年登记证增长数目超过200张,在各国登记成本日益高企的今天,公司的登记证比例突出,护城河较深。

    中国市场空间巨大,北极星战略有望给公司带来高成长。中国是全球第三大作物保护市场,也是增长最快的市场,2016年中国农药市场为48亿美元,市场的特征主要是市场高度分散化、渗透率低,其中无一家企业市占率超过10%,跨国公司的市占率合计只有23%。对于安道麦而言,将一流的质量和服务引入广阔且增长的市场,是最正确的选择。公司产品组合丰富,而且在类似的印度市场,公司在6年的时间内市场开拓取得了巨大成功,从0成为第3,我们认为,公司在印度的成功经验有望在中国得到复制。

    若成功收购辉丰,将提升安道麦在中国区域的竞争力。2019年初,公司公告与辉丰签署《有关资产收购的两届备忘录》,对双方潜在收购事宜达成初步意向。若本次收购成功,公司将大幅提高其全球及中国的业务。全球范围内,公司将获得关键分子的后向整合及竞争地位,并拟通过其全球市场触角推动实现显著增长。在中国,辉丰股份拥有强大的商业存在和广泛的产品注册组合,这些均构成对公司的补充,缩短安道麦的供应链条,增加销售网络,从而将巩固公司在关键市场的地位和发售,有利于公司在中国市场份额的迅速提升。而中国市场也是安道麦目前较为薄弱的区域,是未来发展的重中之重。

    盈利预测与评级。暂不考虑辉丰收购的因素,由于公司在2018年第一季度资产处置收益20亿元,故预计公司2018-2020年归母净利润分别为25.5亿、14.4亿、15.4亿,维持“买入”评级。

    风险提示。商誉减值的风险,业务整合不达预期的风险,下游需求疲软的风险,安全环保风险,新项目建成及投产进度或不及预期的风险。