宏润建设:深耕华东轨交工程业务,项目密集批复利好行业空间

深耕轨交市场,城轨订单快速增长:公司是轨交建设行业的区域龙头,是全国第一家成功进入上海地铁盾构施工领域的民营企业,同时具备地面、地上、地下全面的市政工程施工能力,业务以建筑施工及市政基础设施投资业务为主,2017年营收占比达84.51%。房地产业务于2008年成为公司第二主营业务,2016年营收占比接近40%,2017年占比下滑,为13.63%。2018年新签建筑类订单总额达132亿元,其中轨交订单57.15亿元,占43.30%,是推动公司订单增加的主要动力。

    发改委密集批复轨交项目,行业增速有望提升:过去8年,地铁运营里程从1167公里增长到3881公里,增幅超过200%,2017年地铁在建规模巨大,超过了5000公里,轨交建设潜力巨大。2018年以来,发改委批复了7个地铁建设规划,总投资高达7044.22亿元,占全年批复总额49%,预计未来2-3年内轨道项目投资将快速落地。在近期基建开始回暖的背景下,城轨建设值得关注。从十三五规划数据来看,城市轨道交通方面的投资为各省在除公路、铁路投资之外投入最大的交通领域,2015-2020年将从3300公里扩建到6000公里。其中,华东、华南两地区地铁规划里程达到2411公里,约占全国各省规划总里程的60%,这与公司业务区位结构(2017年华东占比68.23%,华南占比10.71%)相当吻合,区域优势有利于公司拿单,将极大助力未来发展。

    净利润增速稳定,资产负债率降低:公司营收波动增长,2018年前三季度增速达到15.51%。受转型影响,毛利率降至历史低位7.26%,但净利率受益于期间费用率降低,2016以来增长0.9%至3.51%。最近三年公司的负债率明显下降,由最高点81.64%降低到76.81%,截至2018年Q3,资产负债率回升了0.62%。

    投资建议:轨交行业空间增速加快,近期发改委批复了7个地铁建设规划,总投资高达7044.22亿元。受益于华东与华南轨交工程快速推进,我们预计2018-2020年EPS分别为0.28、0.32与0.37元,对应PE为14.4、12.6倍与10.9倍,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:基建投资落实不到位;中长期资金成本控制及回收风险。