扬帆新材:主要产品价格平稳,新建项目稳步推进

事件:

    公司股价近期发生异动。

    评论:

    1、公司股价近期发生大幅波动,我们认为基本面良好,各项产品盈利稳定。公司前期发布2018年业绩预告,2018年公司实现盈利1.31-1.48亿元,同比增长100.9%-126.9%。2019年1月份,公司在售的各种产品价格稳定,没有受到大宗商品波动的影响,产品整体盈利依然保持良好水平。公司目前的优势产品巯基化合物全球品种最齐全,907产品在行业市场占有率达到60%以上,这两大产品在各自行业精耕细作多年,未来的竞争优势仍将延续。

    2、2018年受环保影响光引发剂普遍上涨,个别产品货源紧张。

    由于光引发剂上游原材料供应商问题频发,包括火灾、环保关停等因素,价格波动非常大。以TPO光引发剂为例,由于其上游原料2,4,6-三甲基苯甲酰氯供应极其紧张,导致TPO价格在2017年10月份开始大幅上涨,2018年又翻了一倍。我们认为环保对于光引发剂中间体的影响十分显著,环保边际没有更为严格,但并没有大幅放水的可能,因此未来一体化生产线的企业更为受益。

    3、内蒙古项目全部是一体化配套,而且增加多种光引发剂产品种类。

    内蒙古一期投资项目“29000吨/年光引发剂、医药中间体项目”,分别为光引发剂及上游原料产能1.1万吨/年(TPO、184、1173等),医用中间体以及巯基化合物产能1.8万吨/年。项目建设期2年,项目启动后,第三年可以部分投入生产并产生效益,第五年可以达到设计生产能力。内蒙古一期项目既使得公司优势产品巯基化合物继续做大做强,巩固现有优势;又可以扩展产品种类,丰富产品结构,对于目前公司光引发剂品种较为单一的现状将会有很大的改变。

    4、维持“强烈推荐-A”投资评级。

    公司未来从成本和规模上,产品竞争优势非常明显。根据我们假设,预计公司2018-2020年实现每股收益1.11元、1.39元和1.55元,对应PE为24.7倍、19.8倍和17.7倍,继续维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。

    风险提示。新建项目中的光引发剂产能顺利释放,假如低于预期,使得我们产量假设偏高;光引发剂的市场依托下游的发展,假设下游增长乏力,对行业需求将不增长,对净利润增长有所