中炬高新:18年业绩低于预期,19年弹性值得期待

中炬高新发布2018年业绩快报。2018年实现收入\净利41.7\6.1亿,同比增15.5%\33.8%,4Q18实现收入\净利10.0\1.2亿,同比增13.9%\22.6%,2018\4Q18扣非净利同比增38.2%\21.7%,EPS 分别为0.76\0.15元,业绩低于市场预期。

    支撑评级的要点2018年美味鲜公司收入可能同比增10-11%,达成年初预算目标。根据业绩快报推算,2018年美味鲜公司收入可能同比增10-11%,其中4Q18收入同比增10-11%,环比3Q18提速。若实际情况如我们推算,2018年美味鲜公司全年收入增速将达成年初10%的预算目标。我们判断2018年美味鲜收入增速慢于海天,可能由于处于股东转换期。

    4Q18中炬利润率提升幅度收窄,调味品毛利率可能仍有所承压,4Q18美味鲜公司利润增速可能慢于收入,但无需过度担忧。1-3Q18\3Q18中炬扣非净利率分别同比提升2.8、0.9pct,4Q18提升幅度进一步收窄,仅提升0.7pct,考虑到1-3Q18\3Q18中炬费用率分别同比下降3.7、5.3pct,我们判断4Q18调味品毛利率可能因原材料及包材成本上升仍有所承压,估计4Q18美味鲜公司利润增速慢于收入。但根据我们推算,18年全年美味鲜公司利润增速仍快于收入,同时我们认为,19年随着后续新增产能到位带动效率提升,毛利率水平有望重拾上行趋势,无需过度担忧。

    宝能入主,释放制度红利,19年业绩弹性值得期待。随着宝能入主,机制有望革新,经营效率提升可期,品类拓展、区域扩张、全渠道发展空间广阔,19年业绩弹性可期。

    评级面临的主要风险原材料成本大幅上升,机制革新进度偏慢,产能建设进展偏慢。

    估值根据业绩快报情况,我们将18年盈利预测略微下调1%,预计18-20年EPS 为0.76、0.88、1.18元,同比增34%、16%、33%。其中,美味鲜公司18-20年收入增10.5%、18%、18%,归母净利增13%、27%、31%,维持买入评级。