中炬高新业绩预增公告点评:完成率符合预期,期待今年机制再松绑

一、事件概述

    中炬高新公布业绩预增公告,公司预计2018年实现营业总收入41.67亿元,同比+15.46%;实现归属上市公司净利润6.07亿元,同比+33.83%。实现加权平均净资产收益率18.05%,同比增加2.84个百分点。以上数据未经审计。

    二、分析与判断

    完成率总体符合预期,预估调味品收入、归母利润分别同比+11%/+16-17%

    公司2018年实现收入41.67亿元,同比+15.46%,折合Q4单季度实现营业收入10.02亿元,同比+13.77%。全年实现归属上市公司净利润6.07亿元,同比+33.83%,折合Q4单季度实现归属上市公司净利润1.21亿元,同比+22.22%,环比前三季度有小幅提速。 总体来看,按照业绩预增公告,中炬高新2018财年实际完成全年考核任务率为108.24%,符合前期我们完成率落于100-110%的预期。以业绩预告数据预估,我们预计2018年公司调味品业务收入端实现同比增长约+11%,归母利润端实现同比增长约16-17%,即18Q4环比前三季度收入及利润增长有小幅提速。

    预计调味品归母净利润在6亿元上下,其余业务盈亏基本接近相抵

    我们预计2018年调味品归母净利润在6亿元上下,其余业务盈亏基本接近相抵。由于18年前三季度母公司以及主要子公司--中汇合创及中炬精工累计实现归母利润约0.31亿元,因此我们预计18Q4母公司应大概率出现亏损,同时中汇合创预计无较大新增销售额确认,导致母公司以及非调味品子公司业务总体盈亏基本相抵。

    18年业绩稳健收官,19年机制若松绑有望带来较高弹性

    收入、归母利润均小幅超额完成年初任务,仅靠ROE的较好表现拉高了综合完成率,总体来看中炬高新的18年业绩低飞收官。目前,公司已完成第九届董事会换届,宝能已顺利实现对公司董事会的控制,公司国企性质已发生根本性改变。我们期待19年管理层激励机制落地,将有望为公司带来高于18年的业绩弹性。

    三、投资建议

    预计18-20年公司实现营业收入为41.67亿元/47.12亿元/55.40亿元,同比+15.46%/13.08%/17.57%;实现归属上市公司净利润为6.07亿元/7.50亿元/9.10亿元,同比+14.56%/15.92%/16.43%,折合EPS为0.76元/0.94元/1.14元,对应PE为37X/30X/25X。 若按30亿元市值扣除房地产业务估值后对应调味品业务(预计2018-2020调味品业务归母净利润为5.98亿元/7.56亿元/8.86亿元)估值为33X/26X/22X。 首次覆盖,给与“推荐”评级。

    四、风险提示:

    消费升级不达预期、上游原材料价格异常上涨、食品安全风险等