山鹰纸业2018年业绩预增点评:归母净利润预增约68%,关注海外原材料渠道布局

一、事件概述

    1月14日,公司发布2018年业绩预增公告。报告期内,公司预计实现归母净利润约33.8亿元,同比增长约68%;预计实现扣非归母净利润约27.6亿元,同比增长约38%。

    二、分析与判断

    北欧纸业、联盛纸业并表增厚公司业绩

    2018年公司预计实现归母净利润约33.8亿元,其中北欧纸业、联盛纸业预计贡献净利润增量约6.3亿元。报告期内,公司非经常性损益约6.1亿元,其中收购凤凰纸业产生的营业外收入约3.6亿元(收购对价低于其可辨认净资产的公允价值),政府补助约1亿元。

    需求疲软导致近期终端纸价及原材料废纸价格下跌,外废配额优势减弱受需求疲软影响,18年年中以来箱板、瓦楞、国废价格明显下跌,箱板纸由约5650元/吨跌至约4550元/吨,跌幅约1100元/吨;瓦楞纸由约5200元/吨跌至约3800元/吨,跌幅约1400元/吨;国废由约3000元/吨跌至约2300元/吨,跌幅约700元/吨。目前美废价格约2000元/吨,外废仍有价格优势,但相对去年年中已明显减弱。

    原材料端持续紧俏,外废配额依旧维持较高集中度2018年我国共发放外废进口额度1816万吨,同比下降35%;前11月我国累计进口废纸1466万吨,同比下降41%。国废回收率短时间难以提升,废纸整体供给仍然偏紧。目前2019年前两批额度总计发放547吨,其中玖龙、理文、山鹰三家合计获批287万吨,占比53%,外废配额依旧维持较高集中度。

    三、投资建议

    公司通过收购美国造纸企业Verso、欧洲废纸贸易企业WPT整合海外原材料供应渠道,收购北欧纸业打开国际市场,同时在成本端享有外废配额优势。预计公司2018、2019、2020年基本每股收益为0.62元、0.71元、0.83元,对应2018、2019、2020年PE分别为5X、5X、4X。维持公司“推荐”评级。

    四、风险提示

    原材料价格大幅波动;箱板瓦楞下游需求下滑;环保政策出现较大变化。