中炬高新公司动态点评:18年平稳收官,19改善逐步落地

事项:中炬高新公布18年业绩快报,预计2018年实现营收41.7亿,同比增15.4%;归母净利6.1亿,同比增33.8%;扣非净利5.73亿,同比增38.2%。测算4Q18实现营收10.0亿,同比增13.7%;归母净利1.21亿,同比增22.2%。

    投资观点:

    4Q18预告营收符合预期,业绩略低于预期。我们估计4Q18调味品营收增速在10%左右,利润增速15%-20%。非调味品业务可能实现约0.5-1.0亿营收,利润略亏约0.10-0.15亿。 全年调味品双位数增长,年末低库存为19年留出余粮。估计全年调味品营收增速超10%,完成年初公告计划目标。年末渠道调节发货节奏,库存偏低。1Q19考虑到自然动销以及部分渠道补库存因素,调味品大概率实现开门红。往全年展望,公司区域拓展、品类扩张、全渠道运营三大成长逻辑未变,公司机制理顺后,预计19年将实现15%以上的加速增长。

    调味品净利率持续攀升,地产、母公司贡献正面业绩。估算调味品18年利润增速约15%,净利率持续提升,主要来自于毛利率走高(规模效应、技术进步、精益生产等),以及管理费用率下降(人力成本节约以及信息化效率提升)。地产收入结算、母公司处置资产,全年应可贡献约1-2千万利润。往19年看,随着阳西基地产能释放,调味品主业净利率仍可持续提升;地产与母公司仍将持续贡献业绩,19年利润可做乐观展望。

    宝能取得更多话语权,预期改善逐步落地。宝能占常务董事多数席位,对公司话语权增加。机制改善预期在于:一是激励改革,包括薪酬体系、奖金方案、股权激励等;二是收回少数股东权益。前者以激励促进营收加速成长,后者增厚上市公司业绩。随着新管理层与公司不断磨合,改善预期落地可期。

    盈利预测与估值:盈利预测与估值:略下调盈利预测,暂不考虑19年改善落地影响,预计18-20年EPS分别为0.76、0.91、0.11元,同比增33.8%、20.0%、21.3%。自上而下:在经济波动、消费放缓背景下,调味品刚需属性强,是配置优选行业;自下而上:中炬高新改善预期强烈,公司业绩大概率加速增长,维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示:宏观经济波动风险、原料价格上涨风险、食品安全事件。