吉祥航空:全年供给放缓,客座率有所下滑

12月供给增速加快,客座率同比下滑1.8个百分点

    吉祥航空12月总客座率同比下降1.8个百分点,运力增速较10-11月加快3.3个百分点,总供给同比增11.4%;其中国内线供给同比增11.3%,客座率同比下降1.6个百分点;国际线运力供给增速恢复正常,同比增12%,需求缓慢恢复,同比增7.5%,客座率同比下降3.5个百分点。我们上调2018/19/20EPS至0.72/0.96/1.39元以反映油价走低的预期,并调整目标价区间至15.70-16.90元。尽管宏观经济存下行压力,考虑行业供给依然收紧、且贸易战缓和、油价低位、人民币升值、春节临近,叠加公司与东航强强联手有利于稳固其在上海市场的竞争力,维持“增持”评级。

    2018全年供给收紧,弃量要价,客座率下降

    受民航局供给紧缩政策影响,公司2018年国内线供给增速放缓明显,同比仅增12.1%,增速较去年放缓13.2个百分点,需求同比增11.2%,客座率下降0.8个百分点。国际线自5月起运力调减(5、6两月同比各削减5.3%/1.7%),三季度始因泰国沉船事件发生,国际线运力同比大幅缩减26.1%,11月运力供给由负转正,全年国际线供给同比下降0.8%,需求同比削减1.6%,客座率下滑0.7个百分点。公司全年客座率同比下降0.7个百分点至86.2%,我们分析公司采用弃量要价的经营策略,叠加行业票价放开,预计票价同比明显改善。

    与东航深化合作,稳固上海竞争力

    公司于11月23日公告,其母公司均瑶集团与其一致行动人均瑶航投向东航的兄弟公司——东航产投协议转让合计约1.26亿股(占公司总股本约7%);此前公告将向东航产投定向发行不超过1.69亿股股份;若按发行上限顺利完成增发,结合母公司协议转股,则东航产投将持有吉祥航空约15%的股份,成为公司第二大股东。而更早前公司公告,吉祥航空及均瑶集团拟认购东航A+H共18.6亿股(占比东航现有股份约12.9%)。公司与东航及其关联公司深化资本合作,将有利于双方展开航线合作,进一步做大做强上海市场。公司于12月如期引进2首架波音787(10月引进1架),为其开航欧洲线做准备。

    上调盈利预测,调整目标价区间15.70-16.90元,维持“增持”评级

    考虑:1)基于经营策略,下调2018E/19E/20E旅客周转量2.0%/2.0%/2.3%;2)依据华泰H股能源组最新报告更新2019/20年布伦特油价预测至68/65美元每桶;3)根据彭博最新预测更新2019/20年人民币兑美元汇率至6.80/6.70。综上,上调2018/19/20年净利润预测值1.1%/36.0%/18.3%。尽管宏观经济存下行压力,考虑行业供给依然收紧、贸易战缓和、春节临近,公司与东航合作进一步增强其竞争力,我们参考公司历史2年估值倍数(均值为2.8xPB),给予2.6x-2.8x2019PB(2019BVPS预测值为6.05元),调整目标价区间至15.70-16.90元。

    风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期。