石油化工行业:美元指数对油价影响

美元指数与油价负相关,前者为因。

    历史数据分析,美元指数与油价具有显著的负相关性。格兰杰因果分析表明,美元指数为因,油价为果。因此,在油价分析框架中,除供需因素外,美元的判断亦是不可或缺的一环。

    历史上油价和美元指数同向波动比较罕见,最近的一次是2018年4月~10月,二者同涨。

    解释包含两个方面: 1)美元方面,美国经济基本面一枝独秀,叠加美联储加息预期在10月份之前较强,导致美元相对欧元和日元同时走强。2)油价方面,5月以来伊朗制裁预期持续增强,以及美国页岩油管输瓶颈在9月份之前非常明显。

    2019年上半年,供需形势和美元均利好油价温和反弹。

    1)需求季节性角度,4月份沙特进入直接燃烧旺季,6月份美国进入出行旺季,Q2需求季节性好于Q1。2)沙特减产动力足。华尔街日报称,沙特计划进一步削减原油出口80万桶/日。3)OECD 库存有望重回5年均值下方。4)美元指数下行概率大,有望推动油价温和回升。

    根据天风证券固定收益组2019年1月4日报告《美元横盘,向上还是向下?》观点,“美元大概率向下突破。基本面上,需要观察美国向欧元区周期的收敛。货币政策上,美国货币政策预计调整,最终可能会收敛于欧央行货币政策路径。”2019年下半年不确定因素较多。

    1)美国页岩油管道Q3/Q4各有一条共约100万桶/天投放,届时产地和销地价差必然缩窄。2)伊朗禁运的180天豁免到5月初结束,之后制裁取向是个未知数。3)沙特及OPEC 的减产执行情况将得到验证,对沙特的财政平衡和美元储备是否起到缓解作用,及其国内政局变化亦需要观察。

    风险提示:煤改气需求低于预期,或因天气温暖导致天然气需求低于预期的风险;美国和日韩市场价继续大幅上涨的风险。