东方盛虹:定位高端的民用丝龙头,背靠集团差异化发展

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:谢建斌,徐睿潇 日期:2019-01-15

国望高科借东方市场上市,大股东盛虹集团实力雄厚。公司前身为东方市场,主营热能和电力,2018年8月被国望高科借壳上市,上市公司主业变更为民用涤纶长丝的研发、生产和销售,盛虹集团成为公司新控股股东。自9月27日起,公司证券简称改为“东方盛虹”。盛虹集团成立于1992年,以印染起家,除了化纤资产旗下还有港虹石化的150万吨/年PTA项目、斯尔邦石化MTO项目等,目前已形成以石化、纺织、能源为主业的国家级创新型高科技产业集团,2018集团位列中国企业500强第156位。

    公司长丝定位高端专注研发,优化品类提升利润率。国望高科作为国内规模最大、技术最先进的民用涤纶长丝生产企业之一,产品包括POY、DTY、FDY等,应用于服装、家纺和产业用纺织品等下游领域。2017年国望高科涤纶长丝产量合计161万吨,实现营业收入163亿元,归母净利润14.29亿元。公司研发投入居行业首位,产品售价高于行业平均,差别化产品的销售占比在80%以上,其中DTY贡献收入占比达54%。18年进一步提升DTY产能,同时还有20万吨的差别化项目陆续投产,通过不断优化产品结构提升利润率。

    拟注入集团PTA业务,完成“PTA-涤纶”的衔接。股东盛虹集团旗下虹港石化拥有150万吨/年PTA项目,实际控制人承诺重组完成后,将在虹港石化年度经审计扣非后归母净利润为正且符合相关法律法规的条件下,在一年内启动将虹港石化整体注入上市公司的工作。同时虹港石化规划扩建的240万吨/年PTA产能已于18年11月二次环评公示,预计于2020年四季度投产,该条生产线采用行业领先的英威达P8技术,有望提升整体PTA竞争实力。

    集团炼化一体化项目已经开工,打造双链并延。集团总投资776亿元,于连云港石化基地建设盛虹炼化一体化项目,主要包括1600万吨/年炼油、280万吨/年对二甲苯、110万吨/年乙烯及下游衍生物等项目,项目拥有目前国内单套规模最大的蒸馏装置等先进装置。

    2017年4月盛虹炼化获得环评文件,2018年12月开工,有望于2021年建成投产,届时可推动集团形成完整的“原油-芳烃-PTA-聚酯-化纤”新型高端纺织产业链和“原油+醇基-烯烃-精细化工”特色石化产业链。

    首次覆盖,给予“增持”评级。公司民用丝定位高端,技术含量优势明显,通过不断研发和提升差别化产品率,有望持续增强盈利能力,并且后续拟注入PTA资产衔接涤纶业务,同时背靠集团雄厚实力,炼化一体化项目投产后,将受益集团全产业链布局,不考虑PTA资产并入的盈利,给予目前业务2018~2020年EPS预测分别为0.27元、0.42元和0.56元,对应PE分别为19X/12X/9X。首次覆盖,给予“增持”评级。

    主要风险提示:油价大幅下跌;行业供需关系恶化;原材料价格大幅波动。

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