中航资本:公司业绩稳健增长,回购彰显长期价值

金融主业业绩稳健,奠定公司良好发展基础:1)中航信托实现2018年净利润同比+13.5%至18.48亿元,营收同比+15.6%至34.00亿元,其中手续费及佣金净收入同比+10.9%至29.32亿元,投资收益同比+86.7%至5.65亿元,公司背靠中航集团优质军工资源,预计将持续发挥军民融合及产融结合优势,与自身产业投资协同。2)中航财务实现2018年营业总收入同比+25.7%至13.95亿元,净利润同比+17.6%至7.88亿元,其中金融企业往来净收入同比+141.19%至12.06亿元,主要受资金集中规模增加所致。3)中航证券受到市场环境影响导致经纪、资本中介业务下滑,导致2018年净利润同比-44.5%至1.51亿元,投资收益同比+132.7%至2.37亿元,成为证券业务板块的亮点所在。总体来看,作为公司主要业绩贡献来源的信托保持稳健增长,租赁及财务随业务规模扩大,基本面良好。 深化布局多元金融(银行+AMC+产投),引进百亿战投静待发展空间释放:1)布局银行(拟出资不超过53亿元认购广发银行不超过3.88%股权;中航信托收购贵航集团所持贵州0.67%银行股权)和AMC(拟出资35亿元设立成都益航资产管理公司),有望培育新盈利增长点。2)此前公司公告出资6,000万元与电科投资、核建设资本等股东共同发起设立惠华基金(中航资本占51.28%股权)以拓展军工产业投资,公司作为中航工业集团下唯一金控平台,有望打通集团内部优质军工资源,与自身产业投资协同(公司前三季度投资收益同比+87%至8.28亿元),发挥军民融合+产融结合优势,贡献稳定业绩。3)此前公司公告全资子公司中航投资引入百亿战投,六家战投已在多个金融领域完成战略布局,包括保险业龙头中国人寿、国资运营平台国同基金(定位打造新兴产业孵化器)等,掌握优质资产端,拥有持续获取优质资产的能力和业务开发能力,规模效益和协同效应优势明显,将大大提高中航投资市场竞争力。

    员工持股+股东回购增信心,坚定看好公司发展前景:1)董事长领衔核心高管于2017年11月完成市场化员工持股(共136人出资1.05亿元,对应平均持股成本6.14元/股,锁定期12个月),目前公司股价倒挂,估值具备安全边际,有望催化股价弹性向上。2)公司控股股东中国航空工业集团于2018年6月20日至12月20日间累计增持公司股份1425万股(占公司总股本的0.16%,累计增持金额6467万元),表明大股东坚信公司长期发展驱稳向好的立场。3)公司公告考虑到公司行业地位稳定,业务发展良好,为了提升对公司价值的认可,将以集中竞价交易方式自2018年12月17日起6个月内以自有资金总额5亿元-10亿元回购股份,价格不超过6.73元/股(远高于现股价),我们认为公司基本面优异,大股东回购彰显对公司未来发展的信心,有望推动估值修复。

    盈利预测与投资评级:作为中航集团旗下唯一金控平台,多元金融布局深化,看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续稳健增长。预计公司2018、2019年净利润分别为29.48、42.99亿元,目前估值对应约13.5倍2018PE、9.3倍2019PE。随行业预期改善,引入战投落地,叠加员工持股及公司回购的催化因素,估值有望修复,当前股价低位坚定看好,维持“买入”评级。

    风险提示:1)信托主动管理规模增长不及预期;2)租赁资产质量下滑;3)股权投资收益不及预期。