新宙邦:业绩符合预期,电解液企稳回升

事件:公司发布2018年业绩快报:实现收入21.63亿(+19.14%),归母净利润3.23亿(+15.49%)。扣非归母净利润3亿元(+12.84%);其中非经常性损益2352.62 万元,主要为计入当期损益的政府补助2,415.55万元。公司Q4单季实现收入6.1亿(+13%),单季度净利润1.15亿(+51%),环比+32.4%。符合预期。

    业绩多点开花,增长符合预期。1)电容器化学品受益于环保趋严下行业集中度提升,公司份额提升,且新产品具备竞争优势,营收及利润增长较大。2)有机氟化学品业务,因国际市场新客户的顺利开发和国内销售的快速增长,同比实现了大幅增长。3)半导体化学品业务通过前期积累,逐步得到了核心客户的高度认可,实现较快增长。4)电解液业务于Q3开始企稳回升。一方面是成本端溶剂价格上涨,其次,六氟磷酸锂价格企稳,支持电解液价格略有调涨,毛利率略有回升。其次,Q4行业旺季,出货量环比有所增长。

    电解液纵深布局,望受益全球锂电龙头供应链本土化。电解液价格在上游材料端,一方面6F价格企稳下,价格下行空间不大。公司作为电解液领军,研发,专利布局,客户结构,产业链整合上稳健发展,竞争优势明显:1)掌握核心添加剂,延伸核心价值链,与氟化工业务协同,构建成本优势。公司拟建新型锂盐项目,中试产品已用于部分电解液产品并获得主要客户认证。2)产品定位高端,客户结构优异,实现动力电池国内外高端客户覆盖,包括LG、三星、松下、索尼、比亚迪、CATL等,其中2017年海外客户占比40%,并持续开拓海外市场。3)国际化布局领先。电解液产能扩张上:国内荆门(2万吨)+波兰基地(1期2万吨);继17年收购BSF中国区和欧美电解液业务,夯实国际化布局,配套LG、三星、宁德时代等。公司产业链布局不断深化。

    完善氟化工一体化战略,创造利润新增长点。公司在氟化工领域前瞻性布局,形成了有机氟化工+无机氟化工的清晰战略:1)有机氟化工:收购海思福,布局以六氟丙烯为原料的高端含氟精细化学品取得先发优势,并向上游延伸至四氟乙烯、六氟丙烯为原料的中高端含氟精细化学品,形成产业链互补。2)参股永晶科技,布局氟化工上游氢氟酸,并设立控股子公司博氟科技、收购张家港瀚康化工,进入新型锂盐和含氟添加剂领域。整体上,公司逐步构建氟化工产业链一体化布局。

    投资建议:公司形成了以电解液和氟化工纵向一体化协同发展,铝电容器化学品稳定增长,半导体化学品逐步拓展的多业务发展布局。我们预计公司2019-2020年实现归母净利润4.2/5.49亿元,同比增长30.59%/30.35%,对应PE分别为21/16倍,维持买入评级。

    风险提示:新客户开拓不及预期,下游大客户需求下滑风险,行业竞争加剧导致产品价格大幅下跌风险,新能源汽车销量不及预期,补贴政策调整不及预期。