华侨城A:首次覆盖-逆市补充土储,文旅加地产释放协同效应

本报告导读:

    公司是国内文旅地产龙头公司,借助于融资优势持续补充优质土储,文旅与地产的协同效应将不断加强,支撑业绩稳定释放。

    投资要点:

    首次覆盖给予“增持”评级,目标价9.68元。公司依托国内知名的主题公园群,形成了文化旅游、酒店、住宅和商业类地产业务融合发展的独特优势,随着项目拓展的加快,文旅与地产的协同效应将不断释放,预测2018-2020年的EPS为1.21、1.41、1.64元,增速为15%、17%、16%,给予目标价9.68元,对应2018年8倍PE。

    盈利能力优势显现,待结算资源充足。2018年前三季度公司实现营业收入245.5亿元,同比增长26.8%,归母净利润50.9亿元,同比增长7.6%。本期净利润增速较低的原因在于去年同期有较高的投资净收益。结算项目的盈利能力在持续提升,前三季度结算毛利润率60.88%,同增11.27%。截止2018年三季度末,公司预收账款403.88亿元,同增25.56%;截止2018年12月份,公司销售额实现275.6亿元,同比增长28%,公司近期及远期的待结算资源均较充足,支撑业绩持续释放。

    积极补充土地储备,旅游地产释放协同效应。在土地市场转冷的背景下,公司积极补充土地储备,上半年公司补充土储328.07万方,10月份又分别在太原竞得290万方土地、在丽江收购了文旅项目。随着优质的文旅项目不断孵化,将不断增强公司品牌项目,放大协同效用。

    负债结构稳定,央企融资优势较强。公司有息负债的综合资金成本仅5.07%,在龙头中处于较低水平,支撑公司逆市下不断补充土地储备。2018年Q3公司净负债率116%,负债结构主要为长期借款(占有息负债72%),短期偿债压力较小。 、

    风险提示:地产结算速度低于预期,文旅面临全球主体公园品牌竞争。