绿地控股:首次覆盖-多元产业并举,主业发展稳健

1. 首次覆盖,给予谨慎增持评级,公司多元产业快速成长,业绩贡献稳步提升,公司土储总量达到1.50亿方,其中待开发5621万方,在建9425万方。给予公司2018~2020的EPS分别为0.93/1.08/1.29元,增速分别为25.7%/16.1%/19.4%,考虑到公司过去增收不增利,再加上公司管理层多为50、60后,缺乏新鲜血液与有效激励,因此给予8.06倍PE,给予目标价7.50元。

    2. 房地产开发为主业,“大基建、大金融、大消费”等多元产业并举发展的企业格局。截止2018年H1,公司营业收入42%来源于房地产,47%来源于大基建,10%来源于大消费,但是利润76%来源于房地产。房地产的毛利率在26.1%, 大基建的毛利率在3.2%,归母净利率也是逐年小幅提升到现在的3.8%。

    3. 围绕高铁新城布局,主业发展动力十足。2018年Q3绿地先后与陕西、苏州、徐州、遵义等省市就提升城市功能、实施整体开发签署合作协议,并推动亳州高铁新城、涪陵高铁新城、萍乡高铁商务区等37个项目落地。前三季度,新增房地产项目97个,其中74%是住宅,新增权益计容建面3565万方,楼板价1865元/平方米,新增土储规模大、价格低,未来发展动力充沛。

    4. 前三季度净利润追平2017全年,负债率与三项费用率均在下降。2018年前三季度归母净利润实现89亿元,同比增长36%,几乎追平了2017全年的90亿元;公司的净负债率和资产负债、三项费用率均在改善,目前公司的总和融资成本为5.27%。

    5. 风险提示:多元产业发展不达预期;对房企融资的收紧。