大类资产配置的脉络(2019年1季度):春季躁动还会不会来

过往几年,在经济数据空白、政策预期较强的1季度,A股往往能演绎一段政策预期推动的行情。那么今年还会不会出现呢?我们认为首先是美股此前的调整告一段落。其次,中美贸易措施取得积极成果,提升市场风险偏好。第三,提前至1月开始发行的1.39万亿地方债能够在春节后有效改善基建投资形势,扭转货币政策传导不畅的不利局面,具体而言我们至少要观察到社融余额增速触底回稳。第四,更大规模的减税降费措施持续出台。

    目前看,我们提出的四项条件中,后三项实现的可能性相对较高,而美股的走势则充满了不确定性。进入2019年,美国市场对美联储政策调整的预期较为强烈,美国止跌回稳,美元明显走弱,美债收益率大幅下行。然而历史数据显示,美联储的政策调整似乎从未走在基本面变化的前面。若预期落空,美国市场可能又将出现新一轮的调整,预期走得过快可能是当前外围市场的最大风险。