证券行业1月投资策略:业绩分化,龙头保持优势

主要内容:

    券商12月收入环比上涨,净利润承压

    根据目前已披露的26家可比上市券商12月经营数据,剔除子公司分红因素,共实现营业收入237.3亿元,环比增长53%,同比上升7%;实现净利润58.5亿元,环比下降9%,同比下降5%。本月亏损券商数量有所上升,10家券商出现亏损,预计主要由于部分券商年末计提减值准备。

    业绩继续分化,大券商表现领先。剔除子公司分红因素影响,12月单月营业收入居前的上市券商包括:国泰君安(33.0亿元)、海通证券(25.6亿元)、华泰证券(22.6亿元),对应环比变动分别为159%、90%、169%;12月单月净利润居前的上市券商包括:国泰君安(12.1亿元)、华泰证券(11.2亿元)、海通证券(10.3亿元),对应环比变动分别为149%、225%、37%。以1-12月累计可比净利润数据来看,行业同比下跌23.3%,申万宏源(+18%)业绩同比增速继续保持领先。

    市场活跃度下降,IPO规模显著下滑

    交易清淡,再融资继续增长,IPO、债券承销规模环比下滑。(1)经纪业务方面,12月A股日均成交金额为2640亿元,环比下降25%;2018年累计日均成交额为3691亿元,同比下降19%;(2)投行业务方面,再融资继续增长,IPO、债券承销规模环比下滑。12月IPO数量为5家,实际募资规模为28亿元,环比下滑71%,同比下降83%。12月再融资规模为659亿元,环比增长226%,同比下降56%。债券承销规模为6304亿元,环比下降18%,同比增长71%;公司债及企业债承销规模为509亿元,环比下降81%,同比下降39%。10月以来,监管层陆续推出多项政策,包括再融资、并购重组松绑、科创板设立等,预计为投行业务带来增量业绩。

    股市下滑,债市继续改善,两融余额继续下滑。(1)自营业务方面,11月股市回暖,债市继续改善,自营业务承压。上证综指下跌3.64%,上月下跌0.56%;沪深300下降5.11%,上月上涨0.60%;创业板下跌5.93%,上月上涨4.22%;中债总全价指数上涨1.04%,上月上涨0.98%;(2)从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看,12月两融平均余额7675亿元,环比下降0.87%,最新两融余额(1月10日)为7562亿元。

    投资建议

    近期,政策环境改善,包括科创板试点注册制、并购重组审批优化、再融资业务松绑,将为券商投行业务带来机遇,预计项目储备丰富、投行业务能力强的券商将直接受益;此外,股指期货交易安排放松,利好券商期货经纪、自营、场外期权业务;金融业对外开放进程继续推进,沪伦通开通在即,利好券商衍生品、GDR等创新业务。纾困资金步入落地阶段,化解股票质押风险,这一压制券商估值的因素有望得到缓解。龙头券传统业务有支撑,且更能把握创新业务发展机遇。目前券商板块PB估值为1.37倍,大券商估值于0.9-1.3之间,处于历史中低位,具有较高安全边际。坚定看好龙头券商,推荐中信证券、华泰证券。

    风险提示

    市场大幅下跌导致证券公司自营、经纪、两融业绩下滑;金融监管短期内抑制创新。