证券行业1月投资策略:信用衍生品创新,行业马太效应增强

本月新闻:以衍生品创新配合信用疏导持续推进

    12月券商板块下跌6.8%,年初至今累计下跌25.7%,分别跑输沪深300指数1.7、0.4个百分点。央行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点,降准将推动信用疏导进入实质性阶段;微观层面,证监会提出开展交易所债券市场信用保护工具的试点,同时围绕信用衍生品二级市场建设下发多张业务牌照;中信建投创设首单券商支持民企债券融资信用风险缓释凭证。券商资产端的本质是信用债,随着信用疏导的持续推进,券商资产质量有望进入逐步修复阶段。

    12月月度业绩:业绩分化明显,马太效应加剧

    38家上市券商公布12月经营业绩,合计实现营业收入303.20亿元,环比+73.9%,净利润70.62亿元,环比+12.8%。可比口径下,31家上市券商合计1-12月累计实现营业收入1753.99亿元,同比-15.1%,净利润560.15亿元,同比-30.7%。环比来看,华泰证券、国泰君安、海通证券等大券商业绩增长稳健,环比变动+224.9%、+148.5%、+37.1%,投资业务相对稳健或是主要原因;西南证券、太平洋等中小券商业绩下滑显著,或受制于自营和资产减值压力。

    市场概况回顾:交易环比收缩,股权融资回暖

    12月沪深300下跌5.1%,6个月和3年期中债企业债到期收益率分别变动+10.1BP和-16.3BP;两市股基成交额6.29万亿,环比-29.1%,日均成交额3143亿,环比-22.0%;两融余额0.76万亿,环比下滑1.0%,质押股数环比下滑0.9%至6345亿股;IPO、增发和债券承销规模分别28、579和6176亿元,环比分别-70.6%、+186.8%和-15.5%;集合资管发行134亿份,环比下滑47.2%。

    投资建议:关注净资产安全性和盈利能力改善空间

    市场对于券商股的关注点在于净资产的安全性和盈利能力的改善空间;一方面部分券商已经计提较为充分减值准备,增强了净资产的安全性,随着降准推动信用环境的持续疏导,券商资产质量有望进入修复阶段;盈利能力的改善空间取决于政策赋予券商以创新业务空间,展望2019年围绕资本市场建设,以科创板为核心的发行体制改革和以衍生工具创新为核心的交易体制改革处于持续推进阶段,看好创新业务对券商带来的业务弹性。大券商推荐中信证券、华泰证券、国泰君安、中信建投。