中国太保2018年保费收入数据点评:下半年新业务逆势扭转,NBV 增速或超预期

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:洪锦屏 日期:2019-01-15

事项:

    近日,中国太保公布2018年12月保费收入公告。太保寿险2018年全年实现保费收入2013亿元,同比+15.7%;太保产险和安信农险实现保费收入1186亿元,同比+14%。

    评论:

    下半年逆势扭转,代理人新单负增速收敛至个位。太保寿险全年实现保费2013亿元,同比+15.78%。12月单月实现保费57亿元,同比+25.5%。代理人渠道新单全年实现保费467亿元,同比-5.6%,较中期-15.4%收窄近10个百分点。

    得益于下半年代理人新单业绩超预期,下半年代理人渠道实现新单保费174.6亿元,同比+33.8%。

    续期业务增速强劲,拉动全年增速向上。2018年全年代理人渠道实现续期保费1359.9亿元,同比+29.9%。在整体新单负增长情况下拉动全新保费中高速增长。

    代理人渠道占比进一步提升。从2018年太保寿险保费渠道结构来看,代理人渠道占比进一步提升,为91%,同比提升3个百分点。从代理人渠道新业务缴费期结构来看,趸交业务占比有所上升,挤占期缴业务4pct 至9%,期缴占比91%。

    财产险业务相对平稳,增速略有下滑。太保产险和安信农险实现保费收入1186亿元,同比+14%,增速较此前小幅下滑。12月实现保费收入117亿元,同比+11.5%。11月市场份额为9.97%,较年初上升0.1pct,处于稳定状态。今年以来,车险市场费用竞争愈发激烈,商车费改进入最后阶段,市场稍显混乱,监管处罚频发。随着监管趋严,费用放开,车险销量进一步下滑,定价能力优异、在非车险方面抢占先机的大型险企具有较大优势。

    全年NBV增速或超预期,PEV 估值处于历史低位。太保寿险下半年新业务表现强劲,负增速已收敛至个位数,根据中期margin 调整预测,预期太保寿险全年NBV 为260亿元,同比-2.7%;预期下半年新业务价值97亿元,同比+39.4%。太保负债端发展相对稳健,下半年投资端及负债端价值逆市好转,我们维持预计18-20年BPS分别为 16.1/17.1/18.2元,EPS分别为1.90/2.62/4.93元。当前静态 PEV 为0.82倍,处于历史最低位附近,预期太保全年EV增速为16%,动态PEV估值0.75倍,具备较大估值吸引力,维持“推荐”评级。

    风险提示:开门红新单销售不及预期,长端利率下行,资本市场波动,监管政策变化。

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