永辉超市:集群合并,中后台改造,推广自有品牌,新一轮变革为云超带来第二轮利润率提升红利

永辉是国内零售行业中最具变革精神的企业,率先提出“合伙人”利益增享制度并深刻践行。2017年,两大事业集群全面完成了合伙人改革,减员提效带动2017年利润大幅增长。2018年永辉再次推进两大变革:(1)两大集群合并,搭建“科技大中后台”,流程优化,有助于节省中后台费用。(2)大力开发自有品牌,夯实采购优势。新一轮变革又将带动公司利润率提升。零售企业利润率较低,净利率的小幅提升,也将给公司带来显著的业绩增长弹性。

    从竞争格局来看,零售行业的竞争已经是阿里、腾讯两大阵营之间的竞争,永辉背靠腾讯,借助其流量、资金加快整合行业。目前同中百等传统企业形成采购联盟,未来大概率将加杠杆收购家乐福等外资零售企业。2019年永辉力推“自有品牌”,目标2020年自有品牌收入占比提升到15+%水平(2018上半年自有品牌收入占比仅3.6%)。而自有品牌毛利率高于普通品牌10-30pcts,可为毛利率带来0.5-1pcts左右的提升空间。

    2018下半年云创出表,上市公司专注云超。第一大股东变更为牛奶国际,采取董事长轮系制度。合理的股权结构更利于创新业务的推进,同时减轻上市公司财务压力。我们预测2019年云超门店数量增长21%,收入增长13%,云超经营性利润约为27亿元。考虑股权激励、云创投资亏损,预计2019年归属净利润约为24亿元或EPS=0.25元,当前股价对应2019年32x PE,对应云超经营利润约28x PE,调整至“强烈推荐”评级。

    风险提示:自有品牌推进效果不达预期,毛利率提升慢;消费环境低迷、CPI下行拖累同店增速;云创新零售业务模式不成功,带来较大的投资亏损。