保险行业1月份投资策略:低估值的安全性与高β的弹性

当前市场焦点:利率下行预期释放与开门红销售结构变化

    2019年人身险行业将重点关注宏观周期影响下的利率变动以及行业转型发展新阶段的保费和价值增长情况。当前时点来看,长端国债收益率短期快速下行,利率下行预期或得到较多释放,保险板块估值对其反应明显钝化;行业增长新周期下开门红在保障业务方面开始加码,尽管整体保费受储蓄型业务压缩的影响仍存压力,但实际NBV增长或保持平稳较好态势。

    债券收益率持续下行,理财产品发行量有所下滑

    上月(12/1-12/31)沪深300下跌5.11%,中信保险II指数下跌10.82%,个股走势表现下行;12月债券收益率持续下行,中长期债券跌幅较大。从利率曲线来看,短期信用利差下滑,中长期信用利差略有上行;期限利差变化有所分化,其中国债下行幅度最大。国债收益率750日移动平均持续回升,短、中、长端评估利率较上月底上升0.45、0.79、1.04个BP,涨幅较上月略有提升,预计评估利率回升趋势将持续保持。12月新发行理财产品10840款,环比下滑18.08%,收益率波动区间略有下移;信托产品量减价增,规模环比下滑27.97%,平均收益率环比增加0.09个百分点。

    上市险企集中度微幅下滑,健康险保费增速平稳

    2018年11月保费收入同比增速持续回暖,实现保费收入35,419.50亿元,同比提升2.97%。调整后人身险保费增速为7.74%(上月为6.71%),调整后健康险保费增速为35.01%(上月为35.29%),增速平稳。集中度来看,四家A股上市险企市占率微幅下滑,预期行业回归保障趋势下集中度将有回暖。

    投资策略及建议:低估值的安全性与高β的弹性利率下行

    预期释缓背景下低估值具备安全性,高β的板块属性将带来较好的上行弹性,一月份政策驱动市场下保险板块或具备较好配置价值。前期板块估值持续下行的主因是市场对于利率下行和开门红增长的担忧,当前利率快速下行至较低水平,估值下行压力有所释放,对利率反应逐渐钝化,利率的负面影响得到较好消化。另一方面,尽管储蓄型业务存在持续压缩,给予市场较弱的增长预期,但要充分考虑到行业成长新周期中对于保障业务的重视和调整,开门红时期保障业务占比的提升给NBV增长带来较好支撑,价值表现或优于保费增长表现。当前板块PEV估值0.6-0.8倍,处于历史低位,低估值叠加利率因素较好释放,板块同时具备安全性和跟随市场的β向上弹性,个股推荐中国平安。