券商12月月度数据点评:单月营收同环比继续改善,持续看好龙头

39家上市券商发布2018年12月财务数据,合并口径(以下同)合计实现营业收入304亿元,环比+62%,同比+3%(剔除广州、华西、南京、中信建投、长城、天风,下同);合计净利润70亿元,环比-3%,同比-29%;合计母公司净资产1.43万亿元,环比-0.4%,同比+2.6%。2018年1-12月累计实现营业收入1930亿元,累计同比-12%(剔除同比及华鑫、浙商,下同),净利润625亿元,累计同比-27%。

    12月分化显著,全年预计龙头更为稳健。

    单月数据:12月日均股基交易额3145亿元,环比-22.01%,月末两融余额为7557亿元,环比-0.85%,投行IPO过会率环比-6%,股权融资共募资963亿元,环比+135%,债券承销4556亿元,环比-40%。券商单月净利润呈现两极分化状态,龙头持续稳健,方正、太平洋等计提信用业务减值损失,单月亏损,7家投行子公司实现净利润2.88亿元,仅瑞信方正利润为负,多数改善幅度较大,13家资管子公司实现营业收入20.58亿元,净利润6.59亿元,长江、光大、银河、海通改善超过100%。

    累计数据:1-12月累计营业收入、净利前三均为中信、国君、华泰,营收同比-3%、+12%、-25%,仅国君、海通、申万、方正、江海、华创实现正增长,净利同比-6%、-8%、-29%,仅申万、方正实现正增长。全年IPO过会率56%,同比-20%,龙头过会率优于行业平均,且优势持续扩大,1-12月7家投行子公司累计实现营业收入40亿元,同比-41%,净利润7.16亿元,同比-56%,13家资管子公司累计实现营收139亿元,同比-3.1%,净利润58亿元,同比-8%。

    投资要点:自上而下看多板块:1)18年流动性宽松环境已经形成,未来经济下行预期下,“相机抉择”下继续宽松概率增大,监管政策预计“弱刺激”“强改革”并行推进;2)资本市场改革重要性提升,包括回购、民企纾困、并购重组、科创板等短中长期改革持续推进,券商业务迎来机遇:估值V.S.基本面均具备空间:1)政策周期推动券商估值修复,估值改善先于基本面,目前行业PB处于历史底部,2018年至今行业PB中枢仅1.4倍,相比近10年中枢2倍存在上移空间。2)18年受投行股权承销低迷、股票质押减值计提增加行业业绩整体承压,19年股质迎来纾困资金,边际下行因素缓解,持续看好科创板注册制预期下龙头券商投行规模回升,关注股指期货及期权市场环境改善,自营衍生品业务有望回暖;个股选择,对标海外,把握龙头:1)对标高盛,关注具备机构客户优势+衍生品业务空间的中信证券;2)对标嘉信,关注成功获取公募牌照,提升资管业务发展的潜力与空间的东方财富;3)对标野村,关注深度挖掘客户需求+具有并购重组传统优势的华泰证券。

    风险提示:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。