中信银行:利润增速放缓,不良率继续下行

盈利增速微降,维持“增持”评级

    公司于2019年1月11日发布2018年业绩快报,归母净利润、营业收入分别同比+4.57%、+5.20%,增速较1-9月-1.36pct、-0.07pct,业绩符合我们的预期。盈利增速微降主要由于信贷成本的提升。我们预测公司2019-2020年归母净利润增速6.1%/6.9%,EPS为0.97/1.03元,目标价6.16~7.03元,维持“增持”评级。

    息差预计总体平稳,不良贷款率继续下降

    假设2018年全年净利息收入占营业收入比例、2018年末生息资产占总资产比例分别与2018年前三季度、2018年Q3末保持一致,则我们测算2018年全年净息差与1-9月持平。2018年末不良贷款率1.77%,较Q3末下降2bp。自Q2不良贷款率跃升至1.80%以来,不良贷款率连续两个季度下降,资产质量压力边际缓和。若2018年全年成本收入比、税金及附加/营业收入、贷款占总资产比例、拨备余额均与前三季度(或Q3末)保持一致,则Q4末拨备覆盖率将较Q3末微降3pct至158%,Q4单季年化信贷成本将较Q3提升79bp至2.59%。

    资产增速略有提升,再融资加速推进

    2018年末总资产同比增速6.83%,较Q3末提升0.91pct。公司资本补充步伐显著加快,有利于进一步提升资产规模增速。Q3末公司资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.23%、9.46%、8.65%,一级及核心一级资本充足率在上市股份行中偏低。但Q4公司资本补充步伐显著加快:10月500亿元二级资本债发行完毕;12月13日发布预案拟发行400亿元优先股及不超过2018年末母公司加权风险资产余额5%的二级资本债;12月28日400亿元可转债发行计划得到证监会核准。

    重点关注资本压力释放的增长空间,资本充足率有望居前

    按2018年Q3末财务数据静态测算,若400亿元优先股全部计入一级资本,则公司一级资本充足率、资本充足率将分别较Q3末提升0.88pct至10.34%、13.11%,跃居上市股份行第三位,资本压力得到缓解。若考虑公司即将发行的可转债转股及后续的二级资本债发行计划,资本充足率有望进一步上升。公司目前结构调整阶段基本结束,后续在资本呵护下,资产规模放量可期,有望实现以量补价。

    信贷成本有所调高,目标价6.16~7.03元

    鉴于公司调高信贷成本,2018年利润增速下行,我们预测公司2019-2020年归母净利润增速6.1%/6.9%(前次预测7.0%/7.9%),EPS0.97/1.03元(前次预测0.98/1.07元),2019年BVPS8.79元,对应PB0.62倍。股份行2019年Wind一致预测PB为0.70倍,维持2019年目标PB0.7-0.8倍,目标价由6.17~7.05元微调至6.16~7.03元。

    风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。