海螺水泥:业绩总体符合预期,高盈利有望持续

业绩基本符合预期,全年利润大概率过300亿元:公司2017年业绩158.85亿元,预计2018年全年285.39-317.10亿元,中位数301.24亿元,基本符合市场对全年净利润水平的预期。根据前三季度业绩,Q4公司归母净利润为78.23-109.94亿元,同比增速为29.38%-81.83%。参考Q3增速为151.43%,前三季度整体增速为111.20%,Q4增速有所下滑。结合Q4华东地区水泥价格显著上涨,我们认为Q4下滑空间不大,增速大概率在上限附近,全年利润大概率是破300亿的。

    华东区域涨价助力,吨净利预计有明显提升:年末为施工旺季,公司布局范围广,单区域因素影响较小,整体考虑Q4日均出货量可稳定80万吨左右,全季度出货量约为7400万吨,对应吨净利区间为105元/吨-149元/吨。Q4华东、华中、华南、西南区域水泥粉末均有明显涨价,其中华东涨幅最大,四区域平均涨幅约为45元/吨。考虑利润弹性较高,约有35-40元可转化为吨净利增量,假设Q3吨净利100元,则预计Q4吨净利应该在135-140元/吨的区间内,对应全年净利区间为307.06-310.76亿元。

    高盈利2019年有望持续,关注补短板落地:2018年借行业东风公司业绩创新高,当前水泥基本面仍未发生明显变化,关注2019Q2起库存边际变化以及住宅新开工和补短板订单落地情况。盈利水平2019年有望持续。

    评级面临的主要风险

    水泥限产放松、海外水泥进口冲击、基建补短板不及预期。

    估值

    行业当前高盈利有望延续,但是难有进一步高增长。预计2018-2020年,公司营收分别为1,106.15、1,174.45、1,223.79亿元;归母净利润分别为309.55、322.28、325.75亿元;EPS为5.84、6.08、6.15,维持公司买入评级。